Miran n\u00e3o \u00e9 o \u00fanico a defender a desvaloriza\u00e7\u00e3o do d\u00f3lar. A cren\u00e7a de que o papel global da moeda coloca os EUA em desvantagem estrutural tem uma longa hist\u00f3ria, remontando \u00e0s primeiras d\u00e9cadas do p\u00f3s-guerra. Que essa perspectiva tenha atravessado o mundo do c\u00e2mbio fixo e da conversibilidade em ouro e chegado ao entorno de Trump, no entanto, revela um profundo equ\u00edvoco sobre o funcionamento do sistema monet\u00e1rio internacional do s\u00e9culo XXI. \u00c0 medida que as obriga\u00e7\u00f5es monet\u00e1rias se imbricaram no universo inflado das finan\u00e7as, a antiga suposi\u00e7\u00e3o de que o com\u00e9rcio \u00e9 a base das taxas de c\u00e2mbio deixou de dar conta da realidade.<\/p>\n\n\n\n
Hoje, a maioria das obriga\u00e7\u00f5es em d\u00f3lares ultrapassa as fronteiras dos Estados-na\u00e7\u00e3o. A cria\u00e7\u00e3o offshore \u00e9 t\u00e3o disseminada que o d\u00f3lar pode ser entendido como uma moeda privatizada e, em certa medida, \u201cdesnacionalizada\u201d. A vasta rede de cria\u00e7\u00e3o, negocia\u00e7\u00e3o e concess\u00e3o de cr\u00e9dito em d\u00f3lares fora dos Estados Unidos constituiu um Sistema Offshore do D\u00f3lar<\/a> crucial para a sustenta\u00e7\u00e3o do poder americano. Uma an\u00e1lise rigorosa desse sistema refuta a premissa defendida por Miran de que a condi\u00e7\u00e3o de devedor dos EUA seria um sintoma de decl\u00ednio\u2014e, consequentemente, de que a desvaloriza\u00e7\u00e3o cambial por meio das tarifas abriria caminho para a recupera\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n A seguir, descreveremos o desenvolvimento do sistema monet\u00e1rio internacional desde Bretton Woods at\u00e9 a consolida\u00e7\u00e3o do d\u00f3lar offshore. Ent\u00e3o, examinaremos como esse arranjo deve ser reformulado nos pr\u00f3ximos anos, \u00e0 medida que a ofensiva tarif\u00e1ria mal calculada de Trump desencadeia guerras comerciais sem precedentes e intensifica a disputa com a China. Qual ser\u00e1 o resultado dessa crescente desordem? Ao menos quatro desfechos despontam no horizonte, cada um impulsionado por seu pr\u00f3prio arranjo pol\u00edtico: a forma\u00e7\u00e3o de blocos monet\u00e1rios concorrentes, com alinhamentos geopol\u00edticos pr\u00f3prios; a continuidade da globaliza\u00e7\u00e3o financeira, agora sob um papel mais coercitivo dos Estados Unidos; o colapso da ordem monet\u00e1ria, que desemboca em anarquia; e o surgimento de um novo sistema transnacional de compensa\u00e7\u00e3o de pagamentos.<\/p>\n\n\n\n Sob o Sistema de Bretton Woods, o d\u00f3lar americano era lastreado em ouro. Todas as demais unidades de conta tinham taxas de c\u00e2mbio fixas, mas ajust\u00e1veis em rela\u00e7\u00e3o ao d\u00f3lar. A Figura 1 apresenta uma vis\u00e3o esquem\u00e1tica desse sistema e de suas v\u00e1rias \u201c\u00e1reas monet\u00e1rias\u201d, caracterizadas por unidades de conta nacionais\u2014ou moedas. Todas essas \u00e1reas monet\u00e1rias, inclusive os Estados Unidos, dependiam da emiss\u00e3o de moeda pelos bancos centrais (c\u00e9dulas e reservas) e da cria\u00e7\u00e3o de moeda pelos bancos comerciais (dep\u00f3sitos).)\u201c(<)em(>)What is Money in a Critical Macro-Finance Framework?(<)\/em(>)\u201d(<)\/a(>), (<)em(>)Finance and Society.(<)\/em(>) 2020; 6(1): 55\u201366.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-1\" href=\"#footnote-list-1\">1<\/a>Ver Steffen Murau e Tobias Pforr,(<)a href='https:\/\/www.cambridge.org\/core\/journals\/finance-and-society\/article\/what-is-money-in-a-critical-macrofinance-framework\/CE9C7DEB74D0D402686C172839078CFC'(>)\u201c(<)em(>)What is Money in a Critical Macro-Finance Framework?(<)\/em(>)\u201d(<)\/a(>), (<)em(>)Finance and Society.(<)\/em(>) 2020; 6(1): 55\u201366.<\/span><\/p>\n\n\n\n Figura 1\u2014O Sistema de Bretton Woods<\/em><\/p>\n\n\n\n Nos primeiros anos do p\u00f3s-guerra, as reformas banc\u00e1rias do New Deal restringiram a atividade financeira americana fora do sistema banc\u00e1rio regulado. Os Estados dominavam o sistema monet\u00e1rio e financeiro. Instrumentos de cria\u00e7\u00e3o de moeda, como a constitui\u00e7\u00e3o de dep\u00f3sitos a partir de opera\u00e7\u00f5es de cr\u00e9dito, operavam predominantemente onshore, circunscritos ao espa\u00e7o institucional da jurisdi\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria. Havia, portanto, um \u201calinhamento triplo\u201d<\/a> entre os planos pol\u00edtico, econ\u00f4mico e monet\u00e1rio. Apesar da conversibilidade em ouro, Bretton Woods operava essencialmente como um sistema de cr\u00e9dito, cujo centro de gravidade se localizava nos balan\u00e7os do Fed e dos bancos norte-americanos.<\/p>\n\n\n\n A posse de Richard Nixon como presidente dos EUA, no entanto, abalou o arranjo estatal e credit\u00edcio do p\u00f3s-guerra. Para Nixon, a estrutura\u00e7\u00e3o do Sistema de Bretton Woods em torno do d\u00f3lar operava contra os interesses do pa\u00eds. Argumentava-se que os EUA haviam passado do maior super\u00e1vit comercial do mundo para o maior d\u00e9ficit. Assim, quando a fuga de ouro e a volatilidade dos mercados passaram a pressionar o sistema de c\u00e2mbio fixo, Washington aproveitou a oportunidade para decretar unilateralmente, em 1973, o fim da conversibilidade do d\u00f3lar em ouro: iniciava-se a era do c\u00e2mbio flutuante.)Central Bank Swaps Then and Now. Swaps and Dollar Liquidity in the 1960s(<)\/em(>),\u00a0(<)a href='https:\/\/www.bis.org\/publ\/work851.pdf'(>)https:\/\/www.bis.org\/publ\/work851.pdf(<)\/a(>)\" class=\"footnote\" id=\"footnote-2\" href=\"#footnote-list-2\">2<\/a>Robert McCauley e Catherine Schenk (2020)\u00a0(<)em(>)Central Bank Swaps Then and Now. Swaps and Dollar Liquidity in the 1960s(<)\/em(>),\u00a0(<)a href='https:\/\/www.bis.org\/publ\/work851.pdf'(>)https:\/\/www.bis.org\/publ\/work851.pdf(<)\/a(>)<\/span><\/p>\n\n\n\n O d\u00f3lar, no entanto, continuou a exercer a fun\u00e7\u00e3o de unidade de conta internacional. Isso exigiu que bancos centrais ao redor do mundo acumulassem instrumentos denominados em d\u00f3lar em suas reservas internacionais\u2014c\u00e9dulas, dep\u00f3sitos e t\u00edtulos do Tesouro americano. Institui\u00e7\u00f5es financeiras privadas, por sua vez, come\u00e7aram a criar seus pr\u00f3prios instrumentos denominados em d\u00f3lares e a utiliz\u00e1-los em pagamentos transfronteiri\u00e7os, sem a intermedia\u00e7\u00e3o de outras moedas nacionais. A cria\u00e7\u00e3o e a circula\u00e7\u00e3o de d\u00f3lares offshore, ou seja, para al\u00e9m da jurisdi\u00e7\u00e3o formal do Fed, foram amplamente disseminadas. Era o fim do \u201calinhamento triplo\u201d.<\/p>\n\n\n\n A Figura 2 apresenta uma vis\u00e3o geral da expans\u00e3o da cria\u00e7\u00e3o de d\u00f3lares offshore. O mercado de eurod\u00f3lares\u2014d\u00f3lares criados de forma privada e fora dos EUA\u2014surgiu j\u00e1 no final da d\u00e9cada de 1950, enquanto Bretton Woods ainda estava em vigor. \u00c0 \u00e9poca, muitos banqueiros centrais viram o nascimento desse mercado como uma amea\u00e7a \u00e0 soberania monet\u00e1ria e se esfor\u00e7aram para impedir seu avan\u00e7o. O choque Nixon de 1973, no entanto, marcou um ponto de inflex\u00e3o: esses mesmos atores passaram a incentivar<\/a> a cria\u00e7\u00e3o offshore de d\u00f3lares, que cresceu acentuadamente nas d\u00e9cadas seguintes.<\/p>\n\n\n\n Nos Estados Unidos, a liberaliza\u00e7\u00e3o financeira deu origem a instrumentos que passaram a desempenhar o papel tradicionalmente exercido pelos dep\u00f3sitos banc\u00e1rios\u2014dispositivos de moeda paralela<\/a> (shadow money) como fundos do mercado monet\u00e1rio (MMFs, na sigla em ingl\u00eas), acordos de recompra (repos) e t\u00edtulos lastreados em ativos.)Regulating Money Creation after the Crisis(<)\/em(>), ,(<)a href='https:\/\/journals.law.harvard.edu\/hblr\/wp-content\/uploads\/sites\/87\/2014\/09\/Regulating-Money-Creation.pdf'(>) https:\/\/journals.law.harvard.edu\/hblr\/wp-content\/uploads\/sites\/87\/2014\/09\/Regulating-Money-Creation.pdf(<)\/a(>).\" class=\"footnote\" id=\"footnote-3\" href=\"#footnote-list-3\">3<\/a>Morgan Ricks (2011) (<)em(>)Regulating Money Creation after the Crisis(<)\/em(>), ,(<)a href='https:\/\/journals.law.harvard.edu\/hblr\/wp-content\/uploads\/sites\/87\/2014\/09\/Regulating-Money-Creation.pdf'(>) https:\/\/journals.law.harvard.edu\/hblr\/wp-content\/uploads\/sites\/87\/2014\/09\/Regulating-Money-Creation.pdf(<)\/a(>).<\/span> A partir dos anos 1980, esses instrumentos se difundiram em escala crescente tamb\u00e9m fora dos Estados Unidos<\/a>.<\/p>\n\n\n\n Figura 2\u2014O surgimento do d\u00f3lar offshore<\/em><\/p>\n\n\n\n A crise financeira de 2007-2008 marcou uma virada: desencadeou simultaneamente uma corrida onshore <\/em>contra o sistema banc\u00e1rio paralelo centrado nos EUA e uma corrida <\/em>offshore <\/em>no mercado de eurod\u00f3lares. Ao reintroduzir as linhas de swap, o Federal Reserve interveio para salvar o Sistema Offshore do D\u00f3lar, comprometendo-se a fornecer liquidez emergencial ao resto do mundo\u2014em alguns casos, em quantidades ilimitadas. Desde ent\u00e3o, os instrumentos offshore denominados em d\u00f3lares continuaram a se expandir, com o Fed atuando como garantidor<\/a> global: pronto para intervir e fornecer d\u00f3lares em condi\u00e7\u00f5es excepcionais sempre que o sistema der sinais de instabilidade, como aconteceu durante a crise do euro e a pandemia de Covid-19.<\/p>\n\n\n\n A Figura 3 mostra a rela\u00e7\u00e3o hier\u00e1rquica entre as diferentes \u00e1reas monet\u00e1rias do sistema p\u00f3s-Bretton Woods. O d\u00f3lar permanece no topo, e as demais moedas se organizam abaixo dele de acordo com seu acesso \u00e0 liquidez em d\u00f3lares. Logo abaixo dos Estados Unidos v\u00eam a zona do euro, o Jap\u00e3o e o Reino Unido, que t\u00eam acesso irrestrito \u00e0s linhas de swap do Federal Reserve. Em seguida, aparecem os BRICS, que, embora n\u00e3o disponham dessas linhas, ainda conseguem recorrer a outras formas de liquidez emergencial em d\u00f3lares.)Facilidade de Recompra para Autoridades Monet\u00e1rias Estrangeiras e Internacionais(<)\/a(>) (FIMA, na sigla em ingl\u00eas) do Fed, \u00e0 qual esses pa\u00edses t\u00eam acesso gra\u00e7as ao volume expressivo de t\u00edtulos do Tesouro americano que podem oferecer como garantia.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-4\" href=\"#footnote-list-4\">4<\/a>Isso \u00e9 poss\u00edvel por meio da (<)a href='https:\/\/www.newyorkfed.org\/medialibrary\/media\/research\/epr\/2022\/epr_2022_fima-repo_choi.pdf'(>)Facilidade de Recompra para Autoridades Monet\u00e1rias Estrangeiras e Internacionais(<)\/a(>) (FIMA, na sigla em ingl\u00eas) do Fed, \u00e0 qual esses pa\u00edses t\u00eam acesso gra\u00e7as ao volume expressivo de t\u00edtulos do Tesouro americano que podem oferecer como garantia.<\/span> Na base, est\u00e3o os pa\u00edses do Sul global, cuja principal via de obten\u00e7\u00e3o de d\u00f3lares em momentos de crise \u00e9 o sistema de Direitos Especiais de Saque (DES)<\/a> do Fundo Monet\u00e1rio Internacional.<\/p>\n\n\n\n Figura 3\u2014A estrutura do Sistema Offshore do D\u00f3lar<\/em><\/p>\n\n\n\n Ao contr\u00e1rio de Bretton Woods, o Sistema Offshore do D\u00f3lar n\u00e3o foi planejado, mas se constituiu a partir de uma sequ\u00eancia de arranjos contingentes. Ainda que autoridades p\u00fablicas tenham reiteradamente promovido<\/a> o papel internacional do d\u00f3lar, os principais motores desse processo foram atores de mercado, interessados em escapar ao controle regulat\u00f3rio por meio da cria\u00e7\u00e3o de d\u00f3lares offshore e de uma gama de instrumentos financeiros denominados na moeda americana. Essas atividades pouco reguladas desencadearam crises recorrentes, \u00e0s quais tecnocratas e gestores p\u00fablicos tentaram responder por meio de uma s\u00e9rie de medidas ad hoc<\/em>\u2014como linhas de swap\u2014que, por sua vez, eventualmente acabaram se integrando \u00e0 pr\u00f3pria arquitetura monet\u00e1ria global.<\/p>\n\n\n\n Apesar de n\u00e3o ter sido planejado, n\u00e3o h\u00e1 d\u00favida de que esse sistema conferiu imensos privil\u00e9gios aos EUA. Do alto dessa hierarquia, autoridades americanas podem usar o acesso \u00e0s finan\u00e7as internacionais como arma<\/a> contra pa\u00edses situados em n\u00edveis inferiores: a hierarquia monet\u00e1ria \u00e9 um meio crucial de exercer influ\u00eancia sobre a periferia global. O Tesouro americano tamb\u00e9m pode, assim, vender sua d\u00edvida no exterior a compradores que, na pr\u00e1tica, s\u00e3o for\u00e7ados a aceitar suas condi\u00e7\u00f5es. Tudo isso opera em benef\u00edcio das institui\u00e7\u00f5es financeiras americanas e preserva o status de Nova York como centro financeiro do mundo.<\/p>\n\n\n\n Isso tudo implica que o Sistema Offshore do D\u00f3lar depende do Fed para manter sua integridade em momentos de crise. Choques no sistema tendem a levar atores de mercado a deslocar d\u00f3lares offshore de volta para o onshore, momento em que o Fed passa a atuar como emprestador de \u00faltima inst\u00e2ncia para o exterior. Mas, uma vez que o Fed n\u00e3o tem mandato formal para desempenhar o papel de banco central mundial, ele precisa enquadrar sua oferta de liquidez de emerg\u00eancia a outros pa\u00edses como uma exig\u00eancia da pol\u00edtica interna. Essa \u00e9 uma vulnerabilidade pol\u00edtica que cr\u00edticos como Miran agora exploram, alegando que os interesses nacionais estariam sendo subordinados \u00e0 estabiliza\u00e7\u00e3o da ordem econ\u00f4mica internacional. Para Miran, a pr\u00e1tica de fornecer moeda ao resto do mundo teria for\u00e7ado os Estados Unidos a acumular um enorme d\u00e9ficit comercial, um \u201csacrif\u00edcio\u201d, em suas palavras, em nome da supremacia global do d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n No entanto, isso \u00e9 uma invers\u00e3o da realidade. Seria mais correto dizer que o dom\u00ednio do d\u00f3lar\u2014como moeda parcialmente desnacionalizada\u2014\u00e9 justamente o que permite aos EUA importar muito mais do que exportam. Embora o pa\u00eds tenha se endividado amplamente em rela\u00e7\u00e3o ao resto do mundo, sua d\u00edvida \u00e9 denominada em uma moeda cujo meio de liquida\u00e7\u00e3o permanece sob seu controle. Os EUA tamb\u00e9m conseguem financiar parte desse d\u00e9ficit por meio da emiss\u00e3o de d\u00edvida soberana, que Washington promoveu com sucesso como um \u201cativo seguro global\u201d a ser vendido a suas contrapartes internacionais.<\/p>\n\n\n\n Isso concede ao governo americano e \u00e0s classes propriet\u00e1rias de ativos uma s\u00e9rie de vantagens, entre elas, a capacidade de manter uma carga tribut\u00e1ria relativamente baixa, compensando a arrecada\u00e7\u00e3o modesta com a emiss\u00e3o de d\u00edvida soberana e com um sofisticado arcabou\u00e7o institucional destinado a manter o mercado de t\u00edtulos do Tesouro dos EUA profundo e l\u00edquido. O efeito dessa configura\u00e7\u00e3o sobre a valoriza\u00e7\u00e3o externa do d\u00f3lar, no entanto, permanece altamente especulativo, j\u00e1 que a taxa de c\u00e2mbio depende de muitos fatores al\u00e9m da posi\u00e7\u00e3o em conta corrente. A sub ou sobrevaloriza\u00e7\u00e3o do d\u00f3lar n\u00e3o tem uma causa \u00fanica: em outras palavras, a ambi\u00e7\u00e3o de Miran de restaurar seu \u201cvalor adequado\u201d simplesmente ajustando a balan\u00e7a comercial \u00e9 simplesmente equivocada.<\/p>\n\n\n\n Como as ideias de Miran podem moldar o futuro do sistema monet\u00e1rio? Existem quatro cen\u00e1rios poss\u00edveis. No primeiro, a manuten\u00e7\u00e3o das tarifas provocaria uma contra\u00e7\u00e3o do com\u00e9rcio global, fomentando a regionaliza\u00e7\u00e3o das cadeias de valor e subitamente desacelerando quatro d\u00e9cadas de avan\u00e7o desenfreado da globaliza\u00e7\u00e3o financeira. \u00c0 medida que parceiros comerciais fossem pressionados a firmar acordos favor\u00e1veis a Washington, o d\u00e9ficit comercial dos EUA provavelmente diminuiria e o encolhimento global do Sistema Offshore do D\u00f3lar permitiria a internacionaliza\u00e7\u00e3o de outras moedas e o avan\u00e7o de meios regionais de pagamento, enfraquecendo o dom\u00ednio do d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n Nesse cen\u00e1rio, ver\u00edamos o surgimento de blocos monet\u00e1rios regionais concorrentes, com diferentes jurisdi\u00e7\u00f5es agrupadas em torno de moedas-chave. Os Estados Unidos provavelmente formariam um bloco com outros pa\u00edses angl\u00f3fonos, como o Reino Unido e a Austr\u00e1lia, afastando-se ainda mais da Uni\u00e3o Europeia e comprometendo a coopera\u00e7\u00e3o de seguran\u00e7a transatl\u00e2ntica (como aconteceu recentemente com as amea\u00e7as militares<\/a> \u00e0 Groenl\u00e2ndia). Isso incentivaria a China a continuar a internacionaliza\u00e7\u00e3o<\/a> do renminbi, transformando-o numa moeda crucial para a sua regi\u00e3o de dom\u00ednio. Diante da crescente rivalidade entre os EUA e o pa\u00eds asi\u00e1tico, dirigentes europeus intensificariam os esfor\u00e7os para garantir sua posi\u00e7\u00e3o tanto no terreno da geopol\u00edtica quanto nas quest\u00f5es monet\u00e1rias internacionais\u2014buscando, por exemplo, novas iniciativas<\/a> para promover a cria\u00e7\u00e3o offshore de euros<\/a>.<\/p>\n\n\n\n Cen\u00e1rio um\u2014Blocos monet\u00e1rios concorrentes<\/em><\/p>\n\n\n\n No segundo cen\u00e1rio, o ainda pendente Acordo de Mar-a-Lago, promovido por Miran, permitiria que a globaliza\u00e7\u00e3o financeira continuasse e tornaria outras moedas mais competitivas em rela\u00e7\u00e3o ao d\u00f3lar. \u00c9 um horizonte que brilha aos olhos da fac\u00e7\u00e3o de Wall Street do governo Trump, que tira bastante proveito do estado atual das coisas. Assim, o d\u00f3lar manteria sua posi\u00e7\u00e3o hegem\u00f4nica e repassaria algumas das supostas desvantagens a parceiros comerciais. A instrumentaliza\u00e7\u00e3o das redes de swap do Fed seria uma arma ainda mais poderosa, porque o acesso \u00e0 liquidez em momentos de crise poderia ser limitado aos pa\u00edses que se submetessem \u00e0s exig\u00eancias de Washington, enquanto a influ\u00eancia do d\u00f3lar offshore e do sistema banc\u00e1rio paralelo continuaria crescendo.<\/p>\n\n\n\n Cen\u00e1rio dois\u2014Globaliza\u00e7\u00e3o financeira cont\u00ednua<\/em><\/p>\n\n\n\n Os cen\u00e1rios um e dois pressup\u00f5em que a administra\u00e7\u00e3o de Trump ser\u00e1 capaz de evitar uma grande crise monet\u00e1ria, o que pode n\u00e3o ser exatamente o caso. O Sistema Offshore do D\u00f3lar \u00e9 sustentado pela cren\u00e7a de que os t\u00edtulos do Tesouro americano s\u00e3o os ativos mais seguros do mundo. Caso as ag\u00eancias de classifica\u00e7\u00e3o de risco rebaixassem a nota do pa\u00eds como emissor de d\u00edvida soberana, essa situa\u00e7\u00e3o mudaria drasticamente. Em seu \u201cManual\u201d, Mirian sugere que os t\u00edtulos do Tesouro dos EUA poderiam ser convertidos \u00e0 for\u00e7a em \u201cspecial century bonds<\/em>\u201d, o que tecnicamente equivaleria a um calote da d\u00edvida soberana do pa\u00eds. Caso o Fed deixasse de atuar<\/a> como guardi\u00e3o do sistema d\u00f3lar\u2014um cen\u00e1rio fact\u00edvel, considerando a nomea\u00e7\u00e3o de Kevin Warsh para a presid\u00eancia da autoridade monet\u00e1ria\u2014, muito provavelmente uma corrida contra os instrumentos offshore denominados na moeda seria desencadeada, desestruturando o sistema monet\u00e1rio internacional tal como o conhecemos.<\/p>\n\n\n\n Isso significaria uma radical desestabiliza\u00e7\u00e3o da ordem de moedas, institui\u00e7\u00f5es e instrumentos financeiros atualmente existente. Com o fim do Sistema Offshore do D\u00f3lar, na aus\u00eancia de uma estrutura clara para substitu\u00ed-lo, a situa\u00e7\u00e3o poderia rapidamente caminhar para a anarquia. Isso agradaria a fac\u00e7\u00e3o big tech do governo Trump, que almeja uma redu\u00e7\u00e3o dr\u00e1stica do Estado americano. A elimina\u00e7\u00e3o da rede de swap do Federal Reserve seria a vers\u00e3o MAGA da \u201cmotosserra\u201d: algo que nem os sonhos mais ambiciosos do DOGE de Elon Musk ousariam cogitar.<\/p>\n\n\n\n O esquema abaixo ilustra as principais caracter\u00edsticas de um futuro no qual uma infinidade de arranjos monet\u00e1rios convivem entre si. Nele, o pa\u00eds A conserva um sistema semelhante ao atual (ainda que com instrumentos de moeda paralela e offshore em quantidade reduzida); o pa\u00eds B retorna a um sistema onshore de regula\u00e7\u00e3o nacional semelhante ao da d\u00e9cada de 1950, operando somente com moeda criada pelo banco central e pelos bancos comerciais; o pa\u00eds C adota um sistema totalmente p\u00fablico que existe exclusivamente onshore; e o pa\u00eds D cria um sistema banc\u00e1rio totalmente privado no qual o componente offshore pode ser particularmente forte.<\/p>\n\n\n\n Paralelamente, outro grupo de pa\u00edses explora op\u00e7\u00f5es alternativas ao sistema monet\u00e1rio-financeiro existente: o Pa\u00eds E, por exemplo, poderia ser uma das \u201czonas libert\u00e1rias<\/a>\u201d de Quinn Slobodian, adotando um sistema puro de criptomoeda; o pa\u00eds F, regressar ao lastro no ouro; e o pa\u00eds G poderia mergulhar num estado de natureza hobbesiano, no qual a \u201cconfian\u00e7a\u201d que sustenta o sistema monet\u00e1rio teria desaparecido completamente e a economia do escambo teria virado a norma. Nesse caso, o surgimento de novas solu\u00e7\u00f5es de pagamento transfronteiri\u00e7o pode acabar beneficiando as big techs. Em 2019, a Libra, uma criptomoeda criada pelo Facebook<\/a>, virou manchete com sua tentativa de monetizar a rede social, conectando-a a servi\u00e7os de pagamento. \u00c0 \u00e9poca, o projeto foi vetado por \u00f3rg\u00e3os reguladores, mas poderia facilmente ser implementado em um contexto mais an\u00e1rquico.<\/p>\n\n\n\n Cen\u00e1rio tr\u00eas\u2014Anarquia monet\u00e1ria internacional<\/em><\/p>\n\n\n\n Finalmente, uma crise monet\u00e1ria poderia levar ao quarto cen\u00e1rio: o surgimento de um novo sistema internacional de compensa\u00e7\u00e3o envolvendo a coopera\u00e7\u00e3o transnacional entre tecnocratas da pol\u00edtica monet\u00e1ria. A arquitetura desse sistema, naturalmente, suscita todo tipo de especula\u00e7\u00e3o. A figura abaixo ilustra um dos poss\u00edveis desenvolvimentos, no qual esse novo sistema n\u00e3o implicaria uma ruptura com as institui\u00e7\u00f5es existentes. A ideia geral \u00e9 que, com o colapso da rede de swap e a redu\u00e7\u00e3o em larga escala do d\u00f3lar offshore, banqueiros centrais mundo afora se encarregariam de reformular pontos estrat\u00e9gicos do sistema monet\u00e1rio internacional. Isso demandaria transferir a compensa\u00e7\u00e3o e liquida\u00e7\u00e3o de pagamentos internacionais\u2014n\u00e3o mais protegidas pelos EUA, o antigo credor de \u00faltima inst\u00e2ncia\u2014para uma institui\u00e7\u00e3o internacional. O candidato mais \u00f3bvio seria o Banco de Compensa\u00e7\u00f5es Internacionais (BIS), na Su\u00ed\u00e7a, que j\u00e1 re\u00fane com frequ\u00eancia autoridades monet\u00e1rias de pa\u00edses diversos para discuss\u00f5es sobre assuntos monet\u00e1rios internacionais. O BIS j\u00e1 atuou como agente t\u00e9cnico e financeiro da Uni\u00e3o Europeia de Pagamentos,<\/a> que entre 1950 e 1958 adotava uma unidade de conta pr\u00f3pria para operar a compensa\u00e7\u00e3o e liquida\u00e7\u00e3o de pagamentos transfronteiri\u00e7os.<\/p>\n\n\n\n Se o BIS fosse administrar um sistema internacional de compensa\u00e7\u00e3o n\u00e3o lastreado pelo d\u00f3lar, provavelmente utilizaria como unidade de conta os mesmos direitos especiais de saque<\/a> (DES)\u2014uma cesta das principais moedas mundiais\u2014que j\u00e1 emprega internamente. Caso os pagamentos internacionais passassem a ser compensados atrav\u00e9s do BIS, a cria\u00e7\u00e3o de moeda offshore em unidades de conta nacionais n\u00e3o seria mais necess\u00e1ria. O escopo das moedas seria novamente restrito a suas respectivas jurisdi\u00e7\u00f5es monet\u00e1rias\u2014uma esp\u00e9cie de retorno \u00e0 soberania monet\u00e1ria<\/a> \u201cwestfaliana\u201d. Por fim, como uma pol\u00edtica monet\u00e1ria centrada no banco central n\u00e3o pode se dar ao luxo de relegar a determina\u00e7\u00e3o das taxas de c\u00e2mbio ao mercado, a volta do c\u00e2mbio fixo, mas ajust\u00e1vel\u2014como na era de Bretton Woods\u2014tamb\u00e9m seria prov\u00e1vel.<\/p>\n\n\n\n Esse resultado n\u00e3o seria poss\u00edvel sob Trump, que jamais concordaria com tal sistema alternativo (que tamb\u00e9m n\u00e3o encontraria muito apoio em qualquer parte do atual bloco no poder). Caso o regime MAGA seja substitu\u00eddo por uma administra\u00e7\u00e3o mais inclinada a reconstruir a ordem global, apoiada por tecnocratas da pol\u00edtica monet\u00e1ria dos EUA dispostos a se engajar na coopera\u00e7\u00e3o internacional com seus pares, \u00e9 poss\u00edvel que um projeto dessa natureza ganhe for\u00e7a. Por ora, parece um cen\u00e1rio muito distante.<\/p>\n\n\n\n Cen\u00e1rio quatro\u2014Sistema Internacional de Compensa\u00e7\u00e3o<\/em><\/p>\n\n\n\n A defesa de Trump-Miran sobre a necessidade de desvaloriza\u00e7\u00e3o do d\u00f3lar revela um desconhecimento sobre a din\u00e2mica do sistema monet\u00e1rio global. A tentativa de traduzir pol\u00edticas nativistas em preceitos monet\u00e1rios ignora a natureza contempor\u00e2nea do dinheiro, baseado no cr\u00e9dito e, muitas vezes, criado fora do territ\u00f3rio nacional. O legado desse campo de for\u00e7a ideol\u00f3gico ainda n\u00e3o est\u00e1 claro, mas \u00e9 bastante prov\u00e1vel que o futuro seja marcado por diversas cis\u00f5es: nacional-populistas apaixonados lutar\u00e3o por um sistema global menos integrado, na esperan\u00e7a de repatriar empregos industriais; partid\u00e1rios do presidente em Wall Street, por outro lado, defender\u00e3o com mais vigor o status quo, na tentativa de salvar justamente a galinha que bota seus ovos de ouro. Possivelmente, libert\u00e1rios do Vale do Sil\u00edcio tentar\u00e3o promover sa\u00eddas alternativas de fintech para expandir seu controle sobre as redes globais de pagamentos. Independentemente do cen\u00e1rio, qualquer tentativa de virar o status quo de ponta-cabe\u00e7a certamente criar\u00e1 mais problemas do que solu\u00e7\u00f5es. Ao desmontar uma ordem internacional moldada a seu favor, os Estados Unidos correm o risco de aprofundar sua pr\u00f3pria decad\u00eancia imperial. No futuro, a nova ordem monet\u00e1ria que imp\u00f5em ao resto do mundo cobrar\u00e1 seu pre\u00e7o.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" A press\u00e3o pelo enfraquecimento do d\u00f3lar tornou-se uma caracter\u00edstica do segundo mandato de Trump. Mas o atual sistema baseado em cr\u00e9dito, que cria moeda americana offshore, n\u00e3o permite a tradu\u00e7\u00e3o de suas pol\u00edticas nativistas em termos monet\u00e1rios. <\/p>\n","protected":false},"author":433,"featured_media":29054,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[730],"tags":[987,613,765,882,986],"issue":[],"newsletter":[],"region":[],"sector":[],"theme":[1090,1102,1087],"series":[],"class_list":["post-28926","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-analises","tag-hegemonia-do-dolar","tag-longform","tag-longform-pt-br","tag-monetary-policy-pt-br","tag-politica-monetaria","theme-financiamento-desenvolvimento","theme-geopolitica","theme-macroeconomia"],"acf":[],"yoast_head":"\nOrigens no p\u00f3s-guerra<\/h3>\n\n\n\n
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Depois de Bretton Woods<\/h3>\n\n\n\n
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O poder do d\u00f3lar<\/h3>\n\n\n\n
Quatro futuros<\/h3>\n\n\n\n
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