{"id":21966,"date":"2025-02-21T19:11:54","date_gmt":"2025-02-21T19:11:54","guid":{"rendered":"https:\/\/phenomenalworld.org\/?p=21966"},"modified":"2025-02-22T18:44:26","modified_gmt":"2025-02-22T18:44:26","slug":"refem-do-antigo-consenso","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/phenomenalworld.org\/pt-br\/analises\/refem-do-antigo-consenso\/","title":{"rendered":"Ref\u00e9m do antigo consenso"},"content":{"rendered":"\n

Os bancos centrais est\u00e3o de volta ao centro das aten\u00e7\u00f5es. Ap\u00f3s mais de tr\u00eas d\u00e9cadas de infla\u00e7\u00e3o baixa nos pa\u00edses ricos, o aumento dos pre\u00e7os observado entre 2021 e 2023 empurrou discuss\u00f5es que ocorriam nos confins da academia de volta para a esfera p\u00fablica. Esses debates n\u00e3o se restringem a quest\u00f5es econ\u00f4micas t\u00e9cnicas, mas tratam diretamente da atua\u00e7\u00e3o pol\u00edtica dos bancos centrais. Na recente elei\u00e7\u00e3o dos Estados Unidos, por exemplo, n\u00e3o faltou<\/a> quem apontasse<\/a> para a infla\u00e7\u00e3o como explica\u00e7\u00e3o para a vit\u00f3ria de Donald Trump. Alguns coment\u00e1rios<\/a> foram al\u00e9m, argumentando que a infla\u00e7\u00e3o explica um vi\u00e9s geral pr\u00f3-oposi\u00e7\u00e3o em elei\u00e7\u00f5es recentes ao redor do mundo. <\/p>\n\n\n\n

Ao sul do Equador, as economias tamb\u00e9m foram atingidas pela recente onda de infla\u00e7\u00e3o. Nesse caso, por\u00e9m, a turbul\u00eancia nos pre\u00e7os exp\u00f4s os limites dos sistemas de metas de infla\u00e7\u00e3o de forma particular, mediada\u2014como de costume em pa\u00edses capitalistas dependentes\u2014pelos caprichos dos fluxos internacionais de capital. Enquanto os debates no Norte global t\u00eam se centrado em ferramentas alternativas para superar os limites da pol\u00edtica monet\u00e1ria convencional, no Sul, para que haja algum grau de autonomia monet\u00e1ria, essa discuss\u00e3o exige, primeiro, a retomada dos controles de capital. Os pa\u00edses perif\u00e9ricos ocupam posi\u00e7\u00f5es inferiores \u00e0s das economias ricas na hierarquia de moedas que estrutura o sistema monet\u00e1rio internacional e enfrentam desafios significativamente distintos. Se o foco no patamar da taxa de juros que domina os debates sobre pol\u00edtica monet\u00e1ria \u00e9 restrito demais para dar conta das atuais tens\u00f5es inflacion\u00e1rias no Norte, no Sul, significa restringir-se aos sintomas e ignorar as causas mais profundas da particular vulnerabilidade desses pa\u00edses aos ciclos financeiros globais: a volatilidade monet\u00e1ria.<\/p>\n\n\n\n

O Brasil, com seu c\u00e2mbio extremamente vol\u00e1til, \u00e9 um arqu\u00e9tipo desses desafios. Mas v\u00e1rios outros pa\u00edses enfrentam situa\u00e7\u00f5es semelhantes\u2014vale lembrar das recentes controv\u00e9rsias em torno da pol\u00edtica monet\u00e1ria em pa\u00edses como Bol\u00edvia<\/a>, Col\u00f4mbia<\/a> ou Turquia<\/a>, todas impulsionadas, ao menos em parte, pela redu\u00e7\u00e3o da liquidez global. Tendo em vista o importante papel<\/a> dos economistas cr\u00edticos brasileiros em estabelecer a centralidade da hierarquia monet\u00e1ria internacional para a compreens\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria, \u00e9 surpreendente que o debate p\u00fablico do pa\u00eds tenha ignorado, nos \u00faltimos dois anos, o papel do ciclo financeiro global, concentrando-se no patamar das taxas de juros definidas pelo Banco Central. De fato, taxas de juros extraordinariamente altas t\u00eam implica\u00e7\u00f5es profundas para o Brasil, permitindo a reprodu\u00e7\u00e3o das desigualdades extremas do pa\u00eds. Mas os desafios impostos pela infla\u00e7\u00e3o exigem que a pol\u00edtica monet\u00e1ria v\u00e1 al\u00e9m dessa quest\u00e3o e considere seriamente os controles de capital.<\/p>\n\n\n\n

Lula contra o Banco Central<\/h3>\n\n\n\n

Quando iniciou seu terceiro mandato, em 2023, Lula foi impedido de nomear o presidente do Banco Central do Brasil e alguns de seus diretores em raz\u00e3o de uma lei aprovada durante o governo de extrema direita de Jair Bolsonaro (2019-2022), seu antecessor. Em linha com as legisla\u00e7\u00f5es de independ\u00eancia dos bancos centrais adotadas em outros pa\u00edses, em 2021, Bolsonaro obteve a aprova\u00e7\u00e3o no congresso da lei<\/a> que estabelece mandatos fixos e n\u00e3o coincidentes com os do governo para o presidente da autoridade monet\u00e1ria e seus diretores\u2014o presidente do Banco Central, por exemplo, agora inicia seu mandato no terceiro ano do governo que o nomeou e permanece no cargo por mais dois anos ap\u00f3s o encerramento do mandato do presidente da Rep\u00fablica.<\/p>\n\n\n\n

O objetivo declarado da regra era evitar a politiza\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria. A politiza\u00e7\u00e3o, no entanto, n\u00e3o p\u00f4de ser evitada, em especial porque o presidente do Banco Central nomeado por Bolsonaro, Roberto Campos Neto, n\u00e3o s\u00f3 era leal a ele, mas participou ativamente de sua campanha para a reelei\u00e7\u00e3o\u2014entre outras coisas, h\u00e1 relatos de que tenha criado um agregador de pesquisas<\/a> para ajudar a campanha quando j\u00e1 estava no comando da autoridade monet\u00e1ria. Menos de tr\u00eas semanas ap\u00f3s o in\u00edcio de sua terceira gest\u00e3o, Lula passou a culpar Campos Neto e as altas taxas de juros fixadas pelo Banco Central pelas dificuldades em impulsionar o crescimento econ\u00f4mico e criar empregos no Brasil. Aproveitando a deixa, partes da esquerda e alguns economistas cr\u00edticos declararam Campos Neto como inimigo. O \u00faltimo, por sua vez, corriqueiramente recorria \u00e0s atas do comit\u00ea de pol\u00edtica monet\u00e1ria para criticar as pol\u00edticas do governo.)Revista Piau\u00ed(<)\/em(>), para um relato detalhado do confronto entre o governo e o Banco Central no per\u00edodo.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-1\" href=\"#footnote-list-1\">1<\/a>Ver A. C. Costa (2023). \u2018Fernando Haddad, a ascens\u00e3o\u2019, (<)em(>)Revista Piau\u00ed(<)\/em(>), para um relato detalhado do confronto entre o governo e o Banco Central no per\u00edodo.<\/span><\/p>\n\n\n\n

Certamente, n\u00e3o faltavam motivos para as reclama\u00e7\u00f5es contra o Banco Central: pode-se argumentar, por exemplo, que a taxa de juros foi mantida em patamares excessivamente altos por muito tempo, apesar da trajet\u00f3ria de queda da infla\u00e7\u00e3o que vinha desde meados de 2022. O conflito se tornaria ainda mais grave a partir de abril de 2024, quando Campos Neto fez uma s\u00e9rie de coment\u00e1rios p\u00fablicos que foram interpretados<\/a> como uma tentativa de sabotar o governo, ao estimular o aumento das expectativas de infla\u00e7\u00e3o. <\/p>\n\n\n\n

Do ponto de vista do governo, de qualquer forma, a troca de farpas com Campos Neto serviu ao prop\u00f3sito pol\u00edtico de desviar o foco da op\u00e7\u00e3o de Lula de n\u00e3o romper decisivamente com a austeridade\u2014sua escolha por um \u201clulismo em c\u00e2mera lenta\u201d.)Sidecar(<)\/em(>) (<)em(>)\u2013 New Left Review(<)\/em(>), janeiro de 2024.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-2\" href=\"#footnote-list-2\">2<\/a>Para uma avalia\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica fiscal do governo Lula 3, ver: A. Singer e F. Rugitsky, \u201cSlow motion lulismo\u201d, (<)em(>)Sidecar(<)\/em(>) (<)em(>)\u2013 New Left Review(<)\/em(>), janeiro de 2024.<\/span> <\/strong>Isso tamb\u00e9m alimentou a esperan\u00e7a de que, quando Lula conseguisse substituir Campos Neto, em 2025, a pol\u00edtica monet\u00e1ria poderia adotar uma postura expansionista, contribuindo para impulsionar a economia. Quando 2025 chegou, no entanto, a situa\u00e7\u00e3o havia mudado, e as esperan\u00e7as anteriores j\u00e1 estavam esfaceladas.<\/p>\n\n\n\n

O nomeado por Lula para dirigir o Banco Central \u00e9 Gabriel Gal\u00edpolo, um jovem economista que trabalhou no sistema financeiro e tem um bom tr\u00e2nsito entre economistas da esquerda. Ap\u00f3s um breve per\u00edodo no Minist\u00e9rio da Fazenda, em meados de 2023, Gal\u00edpolo foi indicado para compor a diretoria do Banco Central. Nas primeiras<\/a> sete reuni\u00f5es do Comit\u00ea de Pol\u00edtica Monet\u00e1ria das quais participou desde que ingressou na institui\u00e7\u00e3o, a taxa de juros foi reduzida.)reagiu(<)\/a(>), elogiando Campos Neto em uma tentativa de tranquilizar os \u201cmercados\u201d. A unanimidade no comit\u00ea de pol\u00edtica monet\u00e1ria logo foi restaurada.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-3\" href=\"#footnote-list-3\">3<\/a>Na primeira reuni\u00e3o, em agosto de 2023, o voto de Gal\u00edpolo foi decisivo para reduzir a taxa em 0,5 ponto percentual, derrotando quatro membros do comit\u00ea de pol\u00edtica monet\u00e1ria que votaram por uma redu\u00e7\u00e3o de 0,25. Na reuni\u00e3o de maio de 2024, no entanto, ele ficou do lado derrotado, votando por uma nova redu\u00e7\u00e3o de 0,5 ponto, enquanto a maioria, incluindo Campos Neto, optou por uma redu\u00e7\u00e3o de 0,25. Na \u00e9poca, a discord\u00e2ncia expl\u00edcita entre os dois foi usada por economistas do setor financeiro para disseminar preocupa\u00e7\u00f5es sobre a atua\u00e7\u00e3o de Gal\u00edpolo e o risco de perda de credibilidade da pol\u00edtica monet\u00e1ria caso fosse ele o pr\u00f3ximo presidente do Banco Central. Ele prontamente (<)a href='https:\/\/www.poder360.com.br\/economia\/galipolo-elogia-copom-e-diz-que-cogitou-corte-de-025-p-p-na-selic\/'(>)reagiu(<)\/a(>), elogiando Campos Neto em uma tentativa de tranquilizar os \u201cmercados\u201d. A unanimidade no comit\u00ea de pol\u00edtica monet\u00e1ria logo foi restaurada.<\/span> Nas seis reuni\u00f5es seguintes, no entanto, Gal\u00edpolo inicialmente apoiou a pausa no relaxamento da pol\u00edtica monet\u00e1ria (nas duas primeiras) e, em seguida, sua revers\u00e3o (nas quatro \u00faltimas)\u2014at\u00e9 agora, a taxa de juros subiu de 10,5% para 13,25%. Na \u00faltima reuni\u00e3o, a primeira presidida por Gal\u00edpolo, a taxa foi elevada em 1 ponto percentual. <\/p>\n\n\n\n

Enquanto isso, reconhecendo que, no fim das contas, a sa\u00edda de Campos Neto n\u00e3o traria consigo juros mais baixos, alguns economistas de esquerda mudaram de t\u00e1tica.  Em uma carta aberta endere\u00e7ada ao Conselho Monet\u00e1rio Nacional, nove influentes economistas cr\u00edticos argumentaram que a rigidez dos pre\u00e7os e a indexa\u00e7\u00e3o predominantes na economia brasileira tornam a atual meta de infla\u00e7\u00e3o (de 3%) \u201cdisfuncional<\/a>\u201d, pedindo uma mudan\u00e7a da meta para 4% para \u201cpermitir um crescimento mais equilibrado da economia\u201d. Desde ent\u00e3o, outros se juntaram ao coro<\/a>.)tamb\u00e9m t\u00eam defendido(<)\/a(>) metas de infla\u00e7\u00e3o mais altas para economias ricas.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-4\" href=\"#footnote-list-4\">4<\/a>Por motivos diferentes, economistas convencionais como Olivier Blanchard (<)a href='https:\/\/www.ft.com\/content\/02c8a9ac-b71d-4cef-a6ff-cac120d25588'(>)tamb\u00e9m t\u00eam defendido(<)\/a(>) metas de infla\u00e7\u00e3o mais altas para economias ricas.<\/span><\/p>\n\n\n\n

Entre 2005 e 2018, a meta de infla\u00e7\u00e3o brasileira permaneceu em 4,5% e, a partir de 2019, foi reduzida em 0,25 ponto percentual a cada ano\u2014um reflexo do neoliberalismo desinibido promovido no pa\u00eds desde que que o Partido dos Trabalhadores foi destitu\u00eddo do poder, em 2016. Durante os desentendimentos com Campos Neto, em 2023, o pr\u00f3prio Lula cogitou aumentar a meta, mas at\u00e9 agora o governo optou por mant\u00ea-la em 3%.<\/p>\n\n\n\n

O que aconteceu? Por que a sa\u00edda de Campos Neto n\u00e3o foi suficiente para alterar a postura do Banco Central? Por que Gal\u00edpolo apoiou as recentes eleva\u00e7\u00f5es da taxa de juros, incluindo os agressivos aumentos de um ponto percentual nas duas \u00faltimas reuni\u00f5es?<\/p>\n\n\n\n

A resposta est\u00e1 na pr\u00f3pria trajet\u00f3ria da infla\u00e7\u00e3o. Ap\u00f3s atingir um pico de 12,1% em abril de 2022, como parte da onda de infla\u00e7\u00e3o pand\u00eamica global, em junho de 2023, ela caiu drasticamente para 3,2%. Desde ent\u00e3o, entretanto, aumentou novamente e fechou 2024 em 4,8%\u2014acima do limite de 4,5% estabelecido pelo sistema de metas de infla\u00e7\u00e3o, que admite um desvio de 1,5% do centro da meta. Os economistas convencionais, naturalmente, culpam as incertezas da pol\u00edtica fiscal pela recente deprecia\u00e7\u00e3o da moeda brasileira e pelo aumento da infla\u00e7\u00e3o, pedindo mais austeridade. Mas, por mais revelador que seja sobre as disputas pol\u00edticas de fundo, esse argumento surrado n\u00e3o ajuda a explicar as turbul\u00eancias macroecon\u00f4micas recentes. <\/p>\n\n\n\n

Ciclos financeiros globais<\/h3>\n\n\n\n

Talvez a maldi\u00e7\u00e3o dos pa\u00edses grandes seja olhar demais para dentro, registrando todos os acontecimentos como internamente determinados\u2014tend\u00eancia que n\u00e3o escapou aos observadores estrangeiros: Perry Anderson, por exemplo, argumentou<\/a> que a cultura nacional brasileira \u00e9 \u201cexcepcionalmente autossuficiente\u201d. Os debates sobre pol\u00edtica macroecon\u00f4mica est\u00e3o sujeitos a essa introvers\u00e3o\u2014\u00e0s vezes de forma honesta, outras nem tanto\u2014, subestimando o papel dos ciclos financeiros globais nos movimentos da taxa de c\u00e2mbio e, consequentemente, nas taxas de infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n

A taxa de c\u00e2mbio, no entanto, \u00e9 justamente a vari\u00e1vel mais relevante por detr\u00e1s das mudan\u00e7as no n\u00edvel de pre\u00e7os (veja a figura abaixo), uma vez que afeta n\u00e3o somente os pre\u00e7os de bens importados e export\u00e1veis, mas tamb\u00e9m de servi\u00e7os como alugu\u00e9is, comumente reajustados com base em um \u00edndice que acompanha de perto os movimentos da moeda. A taxa de c\u00e2mbio, por sua vez, costuma se mover em conjunto<\/a> com as da maioria dos pa\u00edses perif\u00e9ricos\u2014mesmo que as oscila\u00e7\u00f5es do real tendam a ser mais fortes do que a m\u00e9dia<\/a>\u2014, reagindo \u00e0s flutua\u00e7\u00f5es globais de liquidez criticamente determinadas<\/a> pela pol\u00edtica monet\u00e1ria dos Estados Unidos.)c\u00e1lculo(<)\/a(>) recente de Rodrigo Toneto, usando dados do Banco de Compensa\u00e7\u00f5es Internacionais, o real foi a mais vol\u00e1til de uma amostra de 15 moedas entre 2001 e 2019\u2014sele\u00e7\u00e3o que inclui economias conhecidamente turbulentas, como a argentina. Pedro Rossi (<)a href='https:\/\/books.google.co.uk\/books?hl=pt-BR&lr=&id=BPJjDwAAQBAJ&oi=fnd&pg=PT5&ots=owohb_0FSt&sig=NB0IKxKP9-TgN1Jd1ZOXO0J8ZUM&redir_esc=y#v=onepage&q&f=false'(>)argumenta(<)\/a(>) que a extrema volatilidade da moeda brasileira pode ser parcialmente atribu\u00edda ao fato de o mercado de derivativos ser mais l\u00edquido do que o mercado (<)em(>)spot(<)\/em(>) no pa\u00eds.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-5\" href=\"#footnote-list-5\">5<\/a>De acordo com um (<)a href='https:\/\/madeusp.com.br\/2020\/10\/por-que-a-desvalorizacao-do-real-em-2020-nao-serve-como-defesa-do-teto\/'(>)c\u00e1lculo(<)\/a(>) recente de Rodrigo Toneto, usando dados do Banco de Compensa\u00e7\u00f5es Internacionais, o real foi a mais vol\u00e1til de uma amostra de 15 moedas entre 2001 e 2019\u2014sele\u00e7\u00e3o que inclui economias conhecidamente turbulentas, como a argentina. Pedro Rossi (<)a href='https:\/\/books.google.co.uk\/books?hl=pt-BR&lr=&id=BPJjDwAAQBAJ&oi=fnd&pg=PT5&ots=owohb_0FSt&sig=NB0IKxKP9-TgN1Jd1ZOXO0J8ZUM&redir_esc=y#v=onepage&q&f=false'(>)argumenta(<)\/a(>) que a extrema volatilidade da moeda brasileira pode ser parcialmente atribu\u00edda ao fato de o mercado de derivativos ser mais l\u00edquido do que o mercado (<)em(>)spot(<)\/em(>) no pa\u00eds.<\/span> Para interpretar a din\u00e2mica da infla\u00e7\u00e3o brasileira, portanto, \u00e9 preciso analisar os ciclos globais. Uma breve retrospectiva esclarece esse ponto.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

O sistema de metas de infla\u00e7\u00e3o foi adotado no Brasil em 1999, quando a ferramenta de estabiliza\u00e7\u00e3o anterior\u2014uma \u00e2ncora cambial\u2014foi engolida pelos choques globais da segunda metade da d\u00e9cada de 1990. O per\u00edodo de 1997 a 1999<\/a> foi marcado por um colapso duplo: quedas c\u00edclicas coincidentes dos fluxos de capital e dos pre\u00e7os das commodities. No per\u00edodo anterior ao colapso duplo, a economia brasileira havia conseguido superar uma persistente hiperinfla\u00e7\u00e3o, atrelando sua moeda ao d\u00f3lar americano a partir de 1995. Apesar dos esfor\u00e7os para atrair capital estrangeiro em n\u00edvel suficiente para sustentar a paridade cambial\u2014a taxa b\u00e1sica de juros m\u00e9dia entre 1996 e 1998 foi de 23,7%\u2014, a volatilidade dos fluxos de capital que causou estragos no M\u00e9xico, no Leste Asi\u00e1tico e na R\u00fassia naqueles anos eventualmente for\u00e7ou o real a flutuar.<\/p>\n\n\n\n

Seguindo uma tend\u00eancia global<\/a>, o Brasil substituiu o regime de c\u00e2mbio fixo pelo sistema de metas de infla\u00e7\u00e3o e conseguiu atingir algum grau de estabilidade dos pre\u00e7os \u2014a um alt\u00edssimo custo, sem d\u00favida (o desemprego e a desigualdade aumentaram e a d\u00edvida externa disparou com a fixa\u00e7\u00e3o da taxa b\u00e1sica de juros em 45% em 1999). Depois de cair de 9,6% para 1,7% entre 1996 e 1998, a infla\u00e7\u00e3o voltou a subir para 8,9% em 1999, devido \u00e0 grande desvaloriza\u00e7\u00e3o da moeda, antes de baixar para uma m\u00e9dia de 6,8% nos dois anos seguintes. Na sequ\u00eancia, a combina\u00e7\u00e3o de incertezas relacionadas \u00e0 crise da Nasdaq nos EUA com especula\u00e7\u00f5es eleitorais dom\u00e9sticas<\/a> for\u00e7ou desvaloriza\u00e7\u00f5es anuais de 25% do real em 2001 e 2002, levando a infla\u00e7\u00e3o de volta a 12,5%.<\/p>\n\n\n\n

Em janeiro de 2003, quando Lula assumiu a presid\u00eancia pela primeira vez, a situa\u00e7\u00e3o havia mudado drasticamente: o colapso duplo havia se transformado em um duplo boom, das commodities e dos fluxos de capitais. A reorganiza\u00e7\u00e3o da economia global a partir da integra\u00e7\u00e3o da China aos circuitos mundiais de produ\u00e7\u00e3o e com\u00e9rcio resultou em uma d\u00e9cada de acelera\u00e7\u00e3o do crescimento, aumento dos pre\u00e7os das commodities e bonan\u00e7a nos fluxos de capital que durou at\u00e9 2011. A taxa de c\u00e2mbio se valorizou gradual mas constantemente, passando de um pico de 3,89 <\/em>reais por d\u00f3lar em setembro de 2002 para um m\u00ednimo de 1,56 em julho de 2011. A infla\u00e7\u00e3o, por sua vez, foi mantida dentro da meta em todos os anos entre 2004 e 2014, com m\u00e9dia anual de 5,4% at\u00e9 2011\u2014enquanto durou o duplo boom. E, finalmente, a taxa b\u00e1sica de juros p\u00f4de cair de 19,8% para 14,5%, comparando as m\u00e9dias de 1999-2002 e 2003-2011, respectivamente.<\/p>\n\n\n\n

Politicamente, o governo aproveitou as condi\u00e7\u00f5es globais favor\u00e1veis para adotar uma s\u00e9rie de medidas que reduziram a desigualdade salarial e impulsionaram a demanda dom\u00e9stica\u2014ainda que, simultaneamente, as rendas do capital tenham se concentrado cada vez mais<\/a> no topo. O duplo boom tamb\u00e9m estimulou o aumento do endividamento das fam\u00edlias<\/a>, alimentando ainda mais a demanda agregada. A tend\u00eancia foi regional: a acelera\u00e7\u00e3o do crescimento atrelada \u00e0 queda da desigualdade salarial foi elemento comum aos pa\u00edses sul-americanos da chamada onda rosa, governados por partidos \u00e0 esquerda do centro no per\u00edodo. A trajet\u00f3ria auspiciosa do crescimento inclusivo, no entanto, tinha um lado menos atraente: o duplo boom consolidou o papel da regi\u00e3o como exportadora de commodities prim\u00e1rias, ampliando a vulnerabilidade externa das economias e fortalecendo as fac\u00e7\u00f5es agr\u00e1rias e extrativistas das classes dominantes que eventualmente contribuiriam para derrotar a onda rosa, enfraquecendo as jovens institui\u00e7\u00f5es democr\u00e1ticas desses pa\u00edses.<\/p>\n\n\n\n

Quando o duplo boom se tornou novamente um colapso duplo, em 2011, as dificuldades come\u00e7aram a surgir. No Brasil, a taxa de c\u00e2mbio se desvalorizou \u00e0 la Hemingway\u2014gradualmente e depois repentinamente\u2014, chegando a 4 reais <\/em>por d\u00f3lar em janeiro de 2016. A infla\u00e7\u00e3o, como de costume, seguiu o mesmo caminho: oscilou em torno de uma m\u00e9dia de 6,1% entre 2012 e 2014, apesar do grande esfor\u00e7o do governo para manter os pre\u00e7os administrados sob controle, e saltou para 10,7% em 2015. A forte guinada contracionista do Banco Central, aumentando a taxa b\u00e1sica de 7,25% para 14,25% entre abril de 2013 e julho de 2015, teve efeito limitado: as press\u00f5es sobre o n\u00edvel de pre\u00e7os e sobre o c\u00e2mbio s\u00f3 diminuiriam a partir de 2016, quando as condi\u00e7\u00f5es internacionais se alteraram novamente e a liquidez global come\u00e7ou a se recuperar. <\/p>\n\n\n\n

Tamb\u00e9m em 2016, o Partido dos Trabalhadores de Lula foi afastado do governo ap\u00f3s um golpe parlamentar, impactando decisivamente a dire\u00e7\u00e3o pol\u00edtica do pa\u00eds. Os governos seguintes tomaram uma s\u00e9rie de medidas para desmantelar mecanismos redistributivos, incluindo reformas no mercado de trabalho e na previd\u00eancia social e um congelamento constitucional dos gastos federais, o chamado teto de gastos. A combina\u00e7\u00e3o resultante entre estagna\u00e7\u00e3o econ\u00f4mica e taxa de c\u00e2mbio relativamente est\u00e1vel manteve a infla\u00e7\u00e3o em um n\u00edvel baixo at\u00e9 o in\u00edcio da pandemia. Quando a crise sanit\u00e1ria se espalhou, as fugas de capital da periferia foram um dos ingredientes do choque global: somente em 2020, a taxa de c\u00e2mbio brasileira se desvalorizou cerca de 30% e a infla\u00e7\u00e3o atingiu um pico de 12,1%, como mencionado anteriormente.<\/p>\n\n\n\n

A quest\u00e3o certamente n\u00e3o \u00e9 argumentar que determinantes dom\u00e9sticos s\u00e3o irrelevantes para a din\u00e2mica inflacion\u00e1ria no Brasil. \u00c9 ineg\u00e1vel que a forma como o ciclo financeiro global afeta a economia brasileira \u00e9 influenciada n\u00e3o apenas pelas caracter\u00edsticas estruturais de sua integra\u00e7\u00e3o nos circuitos produtivos e financeiros mundiais, mas tamb\u00e9m por decis\u00f5es pol\u00edticas internas. Em vez disso, o argumento \u00e9 que as economias perif\u00e9ricas s\u00e3o periodicamente sobrecarregadas por movimentos repentinos dos fluxos financeiros globais, o que obriga os governos a lidarem com dilemas agudos. Na medida em que os capitais fogem, a atividade econ\u00f4mica \u00e9 geralmente pressionada para baixo e os pre\u00e7os para cima. <\/p>\n\n\n\n

Nesse cen\u00e1rio, ou o governo aumenta a taxa de juros e alimenta a contra\u00e7\u00e3o para tentar lidar com a infla\u00e7\u00e3o\u2014por meio do impacto dos juros sobre os fluxos de capital e a taxa de c\u00e2mbio\u2014,  ou permite que a infla\u00e7\u00e3o comprima o poder de compra para tentar preservar o n\u00edvel de emprego, torcendo para que a deprecia\u00e7\u00e3o da moeda estimule as exporta\u00e7\u00f5es e compense a redu\u00e7\u00e3o da demanda interna. Quanto mais aberta aos fluxos de capital for uma economia, mais aguda tende a ser a escolha. Economias ricas centrais, com moedas fortes, enfrentam dilemas significativamente mais amenos, j\u00e1 que a transmiss\u00e3o dos movimentos da taxa de c\u00e2mbio para os pre\u00e7os tende a ser menos significativa e a pr\u00f3pria volatilidade da moeda tende a ser muito menor. <\/p>\n\n\n\n

O p\u00eandulo<\/h3>\n\n\n\n

Por que, ent\u00e3o, as economias se abririam aos fluxos de capital? O capital estrangeiro costuma ser retratado como ferramenta propulsora do desenvolvimento, investindo em atividades supostamente fora do alcance dos agentes nacionais e trazendo consigo as tecnologias mais recentes e as pr\u00e1ticas de gest\u00e3o mais avan\u00e7adas mundo afora. No entanto, esses benef\u00edcios s\u00e3o, na melhor das hip\u00f3teses, ilus\u00f3rios: mesmo quando assumem a forma de investimento produtivo\u2014quando uma empresa multinacional abre uma f\u00e1brica no pa\u00eds, por exemplo\u2014, os fluxos de capital podem criar enclaves pouco conectados com o restante da economia ou canalizar mais ganhos para suas matrizes\u2014na forma de remessas de lucros\u2014do que trouxeram para o pa\u00eds receptor. <\/p>\n\n\n\n

De qualquer forma, a maior parte dos fluxos de capital n\u00e3o \u00e9 composta por investimentos produtivos, mas por fluxos de portf\u00f3lio de curto prazo: grandes gestores de ativos nas capitais financeiras do mundo transferem fundos de um local para outro em um piscar de olhos, com o objetivo de obter os maiores ganhos poss\u00edveis no menor tempo poss\u00edvel. Comprando e vendendo t\u00edtulos do governo, ativos privados e uma variedade barroca de derivativos, gestores de fundos propagam volatilidade e turbul\u00eancia e representam uma fonte insegura e insustent\u00e1vel de divisas estrangeira. Esses fluxos de hot money<\/em>, como s\u00e3o adequadamente chamados, tendem a queimar pa\u00edses que os recebem. <\/p>\n\n\n\n

\u00c9 compreens\u00edvel, portanto, que a regulamenta\u00e7\u00e3o dos fluxos de capital tenha sido uma quest\u00e3o historicamente conflituosa, seguindo o duplo movimento descrito por Karl Polanyi em A Grande Transforma\u00e7\u00e3o<\/em>. Quando as classes dominantes, especialmente sua fac\u00e7\u00e3o financeira, pressionam pela liberaliza\u00e7\u00e3o financeira, tendem a desencadear um contra-movimento das sociedades para se protegerem. Na era do padr\u00e3o-ouro, examinada por Polanyi, os fluxos de capital desregulados foram um dos tr\u00eas motores do moinho sat\u00e2nico que lan\u00e7ou as sementes das guerras mundiais e da ascens\u00e3o do fascismo. Descrevendo suas consequ\u00eancias no final de 1920, escreveu<\/a>:<\/p>\n\n\n\n

\n

\u201cUma sequ\u00eancia quase ininterrupta de crises monet\u00e1rias ligava os indigentes Balc\u00e3s aos afluentes Estados Unidos, atrav\u00e9s da conex\u00e3o el\u00e1stica de um sistema internacional de cr\u00e9dito ( . . . ). \u2018Fuga do capital\u2019 era uma novidade. ( . . . ) No entanto, ficou patente o papel vital que desempenhou na queda dos governos liberais na Fran\u00e7a, em 1925 e novamente em 1938, bem como no desenvolvimento do movimento fascista na Alemanha em 1930.\u201d<\/p>\n<\/blockquote>\n\n\n\n

Em meio aos destro\u00e7os da Segunda Guerra Mundial, o p\u00eandulo oscilou. Na confer\u00eancia de Bretton Woods, os idealizadores da ordem do p\u00f3s-guerra concordaram que os governos tinham o direito de controlar \u201ctodos os movimentos de capital\u201d. Para um de seus arquitetos, John Maynard Keynes, a mudan\u00e7a era clara: \u201co que costumava ser uma heresia\u201d, disse ele, \u201cagora \u00e9 endossado como ortodoxia\u201d.)The Globalization Paradox(<)\/em(>), Nova York: Norton, 2011.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-6\" href=\"#footnote-list-6\">6<\/a>Citado por Dani Rodrik em (<)em(>)The Globalization Paradox(<)\/em(>), Nova York: Norton, 2011.<\/span> A nova vis\u00e3o durou muitas d\u00e9cadas, durante as quais os fluxos de capital livres eram a exce\u00e7\u00e3o, e n\u00e3o a regra. Quase meio s\u00e9culo depois, em 1989, John Williamson\u2014em sua codifica\u00e7\u00e3o do Consenso de Washington\u2014evitou um apelo irrestrito \u00e0 liberaliza\u00e7\u00e3o, concentrando-se apenas no investimento estrangeiro direto. \u201cA liberaliza\u00e7\u00e3o dos fluxos financeiros estrangeiros\u201d, escreveu<\/a>, \u201cn\u00e3o \u00e9 considerada uma prioridade de primeira ordem. Em contrapartida, uma postura restritiva que limite a entrada de investimentos estrangeiros diretos \u00e9 considerada insensata\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Por\u00e9m, ap\u00f3s d\u00e9cadas de crescente integra\u00e7\u00e3o econ\u00f4mica global, com a produ\u00e7\u00e3o cada vez mais fragmentada em cadeias de suprimentos transnacionais unidas pela haute finance<\/em>, as for\u00e7as que pressionavam por uma nova liberaliza\u00e7\u00e3o financeira estavam prontas para contra-atacar. Em 1997, Michel Camdessus, ent\u00e3o diretor do Fundo Monet\u00e1rio Internacional, prop\u00f4s a altera\u00e7\u00e3o de suas disposi\u00e7\u00f5es estatut\u00e1rias\u2014aprovadas originalmente em Bretton Woods\u2014para permitir que a institui\u00e7\u00e3o pressionasse oficialmente pela liberaliza\u00e7\u00e3o financeira. As consequ\u00eancias do colapso duplo, em especial a crise do Leste Asi\u00e1tico, impediram a aprova\u00e7\u00e3o da proposta.)New Left Review(<)\/em(>), 1998.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-7\" href=\"#footnote-list-7\">7<\/a>O epis\u00f3dio foi registrado por Frank Veneroso e Robert Wade no ensaio \u201cThe gathering world slump and the battle over capital controls\u201d, (<)em(>)New Left Review(<)\/em(>), 1998.<\/span> Mas a mar\u00e9 da liberaliza\u00e7\u00e3o j\u00e1 tinha subido. Como lembra<\/a> Dani Rodrik, apesar do fracasso em alterar seu estatuto, \u201co FMI continuou a instigar os pa\u00edses com quem trabalhava a remover barreiras dom\u00e9sticas \u00e0s finan\u00e7as internacionais, e os Estados Unidos pressionaram seus parceiros em acordos comerciais a renunciar aos controles de capital\u201d.<\/p>\n\n\n\n

O Brasil, ao lado de seus vizinhos latino-americanos, atendeu ao chamado logo no in\u00edcio. Na d\u00e9cada de 1990, uma coaliz\u00e3o favor\u00e1vel \u00e0s reformas neoliberais come\u00e7ou a se consolidar e as primeiras leis destinadas a desmantelar os controles de capital e liberalizar os mercados de c\u00e2mbio foram promulgadas. Entre 1995 e 1998, conforme mencionado acima, o esfor\u00e7o de liberaliza\u00e7\u00e3o foi fundamental para sustentar a paridade cambial que eliminou a hiperinfla\u00e7\u00e3o. Quando Lula se tornou presidente, em 2003, economistas liberais argumentaram<\/a> que a estabiliza\u00e7\u00e3o dos pre\u00e7os s\u00f3 seria consolidada se a liberaliza\u00e7\u00e3o financeira fosse at\u00e9 o fim, tornando o real <\/em>\u201cplenamente convers\u00edvel\u201d. Invocando argumentos<\/a> te\u00f3ricos<\/a> e emp\u00edricos<\/a> contra a proposta, economistas de esquerda alegaram que uma maior liberaliza\u00e7\u00e3o simplesmente empurraria a moeda brasileira ainda mais para baixo na hierarquia global, aprofundando a vulnerabilidade externa. Mas seus argumentos n\u00e3o prevaleceram. Lenta mas decisivamente, a pol\u00edtica<\/a> se deslocou em dire\u00e7\u00e3o \u00e0 maior conversibilidade\u2014o p\u00eandulo polanyiano estava em pleno movimento.<\/p>\n\n\n\n

Ap\u00f3s a crise financeira global de 2008, como parte do enfraquecimento geral da hegemonia neoliberal, as primeiras rachaduras no consenso da liberaliza\u00e7\u00e3o financeira come\u00e7aram a aparecer. No Brasil, a sucessora de Lula, Dilma Rousseff, decidiu mudar a pol\u00edtica econ\u00f4mica para atenuar os impactos negativos sobre a produ\u00e7\u00e3o industrial do real sobrevalorizado. Uma s\u00e9rie<\/a> de medidas<\/a> foi adotada para reduzir a volatilidade do c\u00e2mbio e gerenciar os fluxos de capital, envolvendo a tributa\u00e7\u00e3o seletiva e a imposi\u00e7\u00e3o de recolhimento compuls\u00f3rio em diferentes opera\u00e7\u00f5es de c\u00e2mbio, incluindo derivativos. Isso se mostrou eficaz por algum tempo, aumentando a estabilidade da taxa de c\u00e2mbio. Em 2012, o ministro da Fazenda de Dilma afirmou<\/a> que o Brasil estava preparado para enfrentar um \u201ctsunami monet\u00e1rio\u201d global, comparando dramaticamente a situa\u00e7\u00e3o com o desastre que havia atingido Fukushima no ano anterior. Politicamente, por\u00e9m, o governo n\u00e3o estava preparado: n\u00e3o formou uma coaliz\u00e3o capaz de sustentar sua tentativa de disciplinar o capital financeiro. \u00c0 medida que a liquidez global era drenada, aumentava a press\u00e3o para restaurar o arranjo pol\u00edtico neoliberal e adotar austeridade monet\u00e1ria e fiscal. Em 2013, os controles de capital foram abandonados.<\/p>\n\n\n\n

Globalmente, por\u00e9m, a virada em favor dos controles de capital seguiu adiante. Em 2012, o FMI publicou uma \u201cvis\u00e3o institucional<\/a>\u201d sobre o assunto, afirmando em seu caracter\u00edstico linguajar cauteloso que \u201cn\u00e3o h\u00e1 ( . . . ) nenhuma presun\u00e7\u00e3o de que a liberaliza\u00e7\u00e3o total seja uma meta apropriada para todos os pa\u00edses em todos os momentos ( . . . ) Em determinadas circunst\u00e2ncias, medidas de administra\u00e7\u00e3o dos fluxos de capital podem ser \u00fateis\u201d. No ano seguinte, durante encontro mundial de banqueiros centrais em Jackson Hole, H\u00e9l\u00e8ne Rey foi al\u00e9m. Considerando que \u201cos influxos brutos de capital, a alavancagem, o crescimento do cr\u00e9dito e os pre\u00e7os dos ativos dan\u00e7am, em grande parte, no mesmo ritmo\u201d, afirmou<\/a> que a vis\u00e3o tradicional de que os pa\u00edses tinham autonomia para definir suas pol\u00edticas monet\u00e1rias na vig\u00eancia da liberaliza\u00e7\u00e3o financeira era ilus\u00f3ria: \u201cpol\u00edticas monet\u00e1rias independentes s\u00e3o poss\u00edveis se e somente se a conta de capital for administrada\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Alguns anos depois, em 2016, economistas do FMI colocaram os controles de capital novamente sob os holofotes em um artigo<\/a> autocr\u00edtico intitulado \u201cNeoliberalism: oversold?\u201d. Nele, afirmavam que \u201cos controles de capital s\u00e3o uma op\u00e7\u00e3o vi\u00e1vel e, \u00e0s vezes, a \u00fanica\u201d aberta aos pa\u00edses que enfrentam \u201cum boom de cr\u00e9dito insustent\u00e1vel\u201d. Por fim, em 2020, reagindo \u00e0s desastrosas sa\u00eddas de capital da periferia global causadas pela pandemia, o Escrit\u00f3rio de Avalia\u00e7\u00e3o Independente do FMI argumentou<\/a> que a \u201cvis\u00e3o institucional\u201d do Fundo sobre o assunto deveria ser revisada, \u201cpermitindo ( . . . ) o uso mais prolongado de medidas de fluxo de capital\u201d.<\/p>\n\n\n\n

O Brasil, no entanto, continuou nadando contra a mar\u00e9, ainda ref\u00e9m do consenso anterior\u2014em raz\u00e3o do extraordin\u00e1rio papel desempenhado pelos interesses financeiros em sua economia pol\u00edtica. Durante o governo Bolsonaro, como parte do pedido de ades\u00e3o \u00e0 Organiza\u00e7\u00e3o para Coopera\u00e7\u00e3o e Desenvolvimento Econ\u00f4mico (OCDE), foi promulgada uma lei que liberalizou ainda mais os mercados de c\u00e2mbio para cumprir as exig\u00eancias<\/a> da organiza\u00e7\u00e3o. Dada sua extrema volatilidade cambial, a economia brasileira est\u00e1 particularmente sujeita aos ciclos financeiros globais. Se a hegemonia da haute finance <\/em>n\u00e3o for desafiada, o pa\u00eds deve ficar sozinho no topo do ranking de vulnerabilidade externa. <\/p>\n\n\n\n

Disciplina de mercado e risco democr\u00e1tico<\/h3>\n\n\n\n

O que est\u00e1 em jogo n\u00e3o \u00e9 apenas a estabilidade econ\u00f4mica, mas a pr\u00f3pria sobreviv\u00eancia das institui\u00e7\u00f5es democr\u00e1ticas. As implica\u00e7\u00f5es autorit\u00e1rias dos fluxos financeiros globais foram amplamente examinadas por Polanyi, por exemplo, quando observou<\/a> que em v\u00e1rios pa\u00edses europeus no per\u00edodo entre guerras \u201cpartidos trabalhistas tiveram que sair do governo para \u2018salvar a moeda\u2019\u201d ou \u201cem nome dos padr\u00f5es monet\u00e1rios saud\u00e1veis\u201d. Quase um s\u00e9culo mais tarde, tais amea\u00e7as ainda n\u00e3o foram superadas.<\/p>\n\n\n\n

Durante a primeira elei\u00e7\u00e3o vencida por Lula, em 2002, a especula\u00e7\u00e3o cambial e a fuga de capitais foram t\u00e3o intensas que ele decidiu redigir uma carta em que se comprometia a seguir as pol\u00edticas neoliberais. Ao analisar o epis\u00f3dio, Daniela Campello concluiu<\/a>: \u201cn\u00e3o h\u00e1 como entender a presid\u00eancia de Lula ou suas consequ\u00eancias para a esquerda brasileira sem fazer refer\u00eancia \u00e0 globaliza\u00e7\u00e3o financeira e \u00e0 disciplina de mercado\u201d. Na metade de seu terceiro mandato, o presidente continua sujeito a press\u00f5es semelhantes.<\/p>\n\n\n\n

Em novembro passado, em uma tentativa de convencer os \u201cmercados\u201d de seu compromisso com a elimina\u00e7\u00e3o do d\u00e9ficit fiscal prim\u00e1rio, o Minist\u00e9rio da Fazenda anunciou um plano fiscal<\/a> que reduzia transfer\u00eancias sociais e desacelerava os aumentos do sal\u00e1rio m\u00ednimo. O plano tamb\u00e9m inclu\u00eda uma proposta de extens\u00e3o das isen\u00e7\u00f5es do imposto de renda para partes da classe m\u00e9dia, compensada por um aumento nos impostos sobre os ricos. Economistas do sistema financeiro levaram na pessoal, disfar\u00e7ando de responsabilidade fiscal sua resist\u00eancia \u00e0 tributa\u00e7\u00e3o progressiva.<\/p>\n\n\n\n

Em dois dias, o real <\/em>perdeu quase 4% do valor em rela\u00e7\u00e3o ao d\u00f3lar e, tr\u00eas semanas depois, a desvaloriza\u00e7\u00e3o chegou a 6%, efetivamente empurrando a infla\u00e7\u00e3o para cima do limite superior permitido pelo regime de metas. Em entrevista ao Financial Times<\/em>, um gestor de portf\u00f3lio confessou<\/a>: \u201cO mercado est\u00e1 muito preocupado com as contas fiscais do Brasil e, principalmente, com a resposta do governo a elas. A taxa de c\u00e2mbio \u00e9 a \u00fanica forma que o mercado tem de chamar a aten\u00e7\u00e3o do governo\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Pode ser que o governo Lula opte por manter a atual estrat\u00e9gia, se esfor\u00e7ando para evitar conflitos e apostando que uma oposi\u00e7\u00e3o dividida abra caminho para sua reelei\u00e7\u00e3o, apesar da recente queda de popularidade. Para sua base fiel nos setores mais pobres da sociedade brasileira, o governo oferece algum al\u00edvio da austeridade herdada, com uma ou outra tentativa de tornar o sistema tribut\u00e1rio mais progressivo. At\u00e9 agora, o or\u00e7amento ampliado que o presidente negociou antes de assumir o cargo manteve o crescimento em uma taxa relativamente alta em compara\u00e7\u00e3o com a quase estagna\u00e7\u00e3o da \u00faltima d\u00e9cada, mas seus efeitos defasados devem ser reduzidos nos \u00faltimos dois anos do mandato. Com os partidos conservadores fortalecidos pelas recentes elei\u00e7\u00f5es municipais e a extrema direita encorajada pelo sucesso eleitoral de Trump, os riscos envolvidos nessa op\u00e7\u00e3o s\u00e3o alt\u00edssimos. E com o novo governo dos EUA atacando agressivamente a globaliza\u00e7\u00e3o do com\u00e9rcio, \u00e9 bastante prov\u00e1vel que os pr\u00f3ximos dois anos sejam caracterizados pela turbul\u00eancia financeira global, com seus habituais impactos sobre as moedas perif\u00e9ricas.<\/p>\n\n\n\n

Um caminho alternativo implicaria impulsionar a economia do pa\u00eds em uma dire\u00e7\u00e3o capaz de reduzir a vulnerabilidade externa e, ao mesmo tempo, a depend\u00eancia das elites agr\u00e1rias<\/a>\u2014cada vez mais leais \u00e0 extrema direita\u2014, para formar um bloco social com mais chances de conter a amea\u00e7a autorit\u00e1ria. Acompanhar a tend\u00eancia global de revers\u00e3o da liberaliza\u00e7\u00e3o financeira seria particularmente \u00fatil nesse sentido: poderia n\u00e3o s\u00f3 atenuar o impacto do ciclo financeiro global sobre a economia, mas tamb\u00e9m enfraquecer a ferramenta de chantagem dos capitalistas financeiros sobre a pol\u00edtica governamental.<\/p>\n\n\n\n

Para esse fim, a experi\u00eancia de gerenciamento dos fluxos de capital em 2011 e 2012 pode ser particularmente \u00fatil, sugerindo uma s\u00e9rie de instrumentos potencialmente eficazes, desde os recolhimentos compuls\u00f3rios em diferentes opera\u00e7\u00f5es cambiais (especialmente derivativos) at\u00e9 a tributa\u00e7\u00e3o seletiva dos fluxos de curto prazo\u2014com uso do \u201cimposto sobre opera\u00e7\u00f5es financeiras\u201d ou IOF. Uma vez que as institui\u00e7\u00f5es financeiras s\u00e3o propensas a criar novos instrumentos e opera\u00e7\u00f5es para escapar das restri\u00e7\u00f5es da regulamenta\u00e7\u00e3o, os detalhes e o direcionamento precisariam ser revisados regularmente \u00e0 luz da avalia\u00e7\u00e3o detalhada da din\u00e2mica do mercado. Mas a l\u00f3gica deve ser clara desde o in\u00edcio, concentrando-se nas opera\u00e7\u00f5es de hot money<\/em> e carry trade<\/em> para evitar o impacto sobre os fluxos de longo prazo e a press\u00e3o excessiva sobre o balan\u00e7o de pagamentos.<\/p>\n\n\n\n

Certamente, qualquer passo nessa dire\u00e7\u00e3o criaria animosidade com as institui\u00e7\u00f5es financeiras, que perderiam lucros provenientes da especula\u00e7\u00e3o de curto prazo. Entretanto, como indica a \u00faltima turbul\u00eancia cambial, pelo menos uma parcela das elites financeiras, determinada a pressionar o governo a se comprometer com o aprofundamento da austeridade, j\u00e1 faz parte da oposi\u00e7\u00e3o. Desafiar essas elites \u00e9, portanto, inevit\u00e1vel para que Lula possa cumprir, ainda que parcialmente, suas promessas de campanha e manter viva a possibilidade de evitar o retorno da extrema direita ao poder. Concentrando-se nos controles de capital, o governo poderia se capacitar para enfrentar os desafios impostos pelos ciclos financeiros globais, criando condi\u00e7\u00f5es para a ado\u00e7\u00e3o de uma estrat\u00e9gia de longo prazo capaz de superar as bases produtivas da vulnerabilidade externa\u2014estrat\u00e9gia que, nesse cen\u00e1rio, estaria mais bem protegida tanto da turbul\u00eancia global quanto da oposi\u00e7\u00e3o financeira interna.<\/p>\n\n\n\n

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Os bancos centrais est\u00e3o de volta ao centro das aten\u00e7\u00f5es. Ap\u00f3s mais de tr\u00eas d\u00e9cadas de infla\u00e7\u00e3o baixa nos pa\u00edses ricos, o aumento dos pre\u00e7os observado entre 2021 e 2023 empurrou discuss\u00f5es que ocorriam nos confins da academia de volta para a esfera p\u00fablica. 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