La financiarizaci\u00f3n brasile\u00f1a y sus particularidades<\/h3>\n\n\n\n
Para ilustrar c\u00f3mo las particularidades institucionales distinguen a Brasil en el escenario internacional, el Gr\u00e1fico 1 compara el retorno real de la tasa b\u00e1sica de inter\u00e9s brasile\u00f1a con el de otras naciones en desarrollo que presentan din\u00e1micas macroecon\u00f3micas similares en t\u00e9rminos de deuda primaria, inflaci\u00f3n y riesgo-pa\u00eds. Los datos demuestran como los intereses en Brasil se diferencian expresivamente de los tres pa\u00edses elegidos. Un inversor que hubiera adquirido t\u00edtulos p\u00fablicos brasile\u00f1os en 1999 habr\u00eda acumulado, hasta finales de 2023, un rendimiento real m\u00e1s de cuatro veces superior al valor invertido. En Sud\u00e1frica, el rendimiento habr\u00eda sido de 1,7 veces; en M\u00e9xico, de 1,6 veces; y en Colombia, de 1,3 veces.<\/p>\n\n\n\n Explicar esa enorme disparidad exige abarcar dos factores centrales que moldearon la trayectoria brasile\u00f1a. El primero, de naturaleza interna, se refiere al fuerte poder de coerci\u00f3n ejercido por la \u00e9lite nacional sobre las instituciones p\u00fablicas. El segundo, de car\u00e1cter externo, est\u00e1 relacionado con la posici\u00f3n perif\u00e9rica de Brasil en el sistema monetario internacional. Notoriamente, el arreglo brasile\u00f1o es resultado tanto de la influencia de una \u00e9lite econ\u00f3mica que, como destac\u00f3 Florestan Fernandes, posee desde sus or\u00edgenes un fuerte car\u00e1cter estamental, es decir, adapta el Estado para atender a sus intereses particulares.)A Revolu\u00e7\u00e3o Burguesa: Ensaio de Interpreta\u00e7\u00e3o Sociol\u00f3gica(<)\/em(>). Editora Contracorrente.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-3\" href=\"#footnote-list-3\">3<\/a>Fernandes, F. 2020. (<)em(>)A Revolu\u00e7\u00e3o Burguesa: Ensaio de Interpreta\u00e7\u00e3o Sociol\u00f3gica(<)\/em(>). Editora Contracorrente.<\/span>como de la necesidad de esa \u00e9lite de reaccionar ante los dilemas t\u00edpicos de los pa\u00edses perif\u00e9ricos, como la crisis de la deuda externa y la inflaci\u00f3n derivada de ella.<\/p>\n\n\n\n En t\u00e9rminos hist\u00f3ricos, dado el contexto de la crisis derivada del fuerte aumento de las tasas de inter\u00e9s por parte de la Reserva Federal en 1979, proteger el capital nacional incluso a costa de la funcionalidad de las instituciones evit\u00f3 la dolarizaci\u00f3n de la econom\u00eda brasile\u00f1a, fen\u00f3meno observado en Argentina.).\u00bb Estudos Econ\u00f4micos(<)\/em(>) 26 (3): 411-439. http:\/\/www.revistas.usp.br\/ee\/article\/download\/116800\/115354\/.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-4\" href=\"#footnote-list-4\">4<\/a>Paula, L. F. R. 1996. \u00abLiquidez e Zeragem Autom\u00e1tica: Cr\u00edtica da Cr\u00edtica(<)em(>).\u00bb Estudos Econ\u00f4micos(<)\/em(>) 26 (3): 411-439. http:\/\/www.revistas.usp.br\/ee\/article\/download\/116800\/115354\/.<\/span> De hecho, en momentos de crisis y devaluaci\u00f3n de las monedas nacionales, los agentes econ\u00f3micos tienden a buscar activos denominados en monedas ubicadas en la cima de la jerarqu\u00eda, como el d\u00f3lar, que funciona simult\u00e1neamente como medio de pago internacional, reserva de valor y unidad de cuenta global.5<\/a>Ver: Conti, Bernardo M. D., Daniela M. Prates, e Dominique Plihon. 2014. \u00abA Hierarquia Monet\u00e1ria e Suas Implica\u00e7\u00f5es para as Taxas de C\u00e2mbio e de Juros e a Pol\u00edtica Econ\u00f4mica dos Pa\u00edses Perif\u00e9ricos.\u00bb Economia e Sociedade 23: 341\u201372.<\/span><\/p>\n\n\n\n Ante un contexto inflacionario y la p\u00e9rdida de atractivo de los t\u00edtulos brasile\u00f1os a tasa fija, la indexaci\u00f3n se convirti\u00f3 en un mecanismo clave para mantener la demanda por activos dom\u00e9sticos y frenar la fuga de capitales hacia el d\u00f3lar. No obstante, este proceso dej\u00f3 un legado: una relaci\u00f3n promiscua entre el capital financiero y el Estado, particular de Brasil, que llev\u00f3 a las instituciones p\u00fablicas a desviarse incluso de los principios ortodoxos que afirman seguir, con el objetivo de favorecer la rentabilidad financiera. En ese camino, el Banco Central y el Tesoro Nacional se distanciaron progresivamente del objetivo del desarrollo nacional, priorizando cada vez m\u00e1s los intereses rentistas del capital financiero improductivo.<\/p>\n\n\n\n Entre 1964 y 1994, dos rasgos institucionales peculiares marcaron el sistema financiero brasile\u00f1o: el mecanismo de \u201czeragem autom\u00e1tica\u201d, que eliminaba el papel del Banco Central de redirigir capitales improductivos hacia la producci\u00f3n; y la indexaci\u00f3n de contratos, que reemplazaba la pr\u00e1ctica habitual de firmar contratos a tasa fija. La consecuencia de ambos elementos fue la inviabilidad de una pol\u00edtica monetaria eficaz en el pa\u00eds y el aumento del endeudamiento p\u00fablico. El mecanismo de \u201czeragem autom\u00e1tica\u201d, implementado por el Banco Central y vigente entre 1976 y 1996, ofrec\u00eda liquidez y rentabilidad en momentos en que la reproducci\u00f3n del capital en la econom\u00eda real implicaba altos riesgos. M\u00e1s espec\u00edficamente, eliminaba el cl\u00e1sico dilema que gu\u00eda las decisiones del sistema bancario tradicional: elegir entre canalizar recursos hacia los agentes de la econom\u00eda real (empresas y consumidores) mediante el mercado crediticio \u2014 que ofrece mayores retornos (altas tasas de inter\u00e9s), pero con riesgo de impago \u2014 o invertir en t\u00edtulos de deuda, m\u00e1s seguros, pero de menor rendimiento. Con la \u201czeragem autom\u00e1tica\u201d, el capital ocioso estaba protegido y obten\u00eda rendimientos garantizados por el Estado, sin necesidad de exponerse al riesgo del mercado crediticio.<\/p>\n\n\n\n La indexaci\u00f3n comenz\u00f3 en 1964 con la emisi\u00f3n de las Obligaciones Reajustables del Tesoro Nacional (ORTNs), ajustadas por el \u00cdndice General de Precios (IGP), y continu\u00f3 en 1986 con la introducci\u00f3n de las Letras del Banco Central (LBCs), indexadas a la tasa Selic. Estas fueron reemplazadas al a\u00f1o siguiente por las actuales Letras Financieras del Tesoro (LFTs), tambi\u00e9n indexadas a la Selic. Dichos t\u00edtulos fueron lanzados en un contexto de creciente presi\u00f3n inflacionaria.<\/p>\n\n\n\n El proceso que llev\u00f3 a la creaci\u00f3n de las LFTs merece especial atenci\u00f3n, ya que est\u00e1 directamente relacionado con la intensificaci\u00f3n del rentismo en Brasil. Las LFTs surgieron como resultado de la superposici\u00f3n de competencias dentro del Banco Central, que pas\u00f3 a desempe\u00f1ar funciones tradicionalmente atribuidas al Tesoro Nacional. Esta superposici\u00f3n favoreci\u00f3 el rentismo al impedir que el Tesoro pudiera llevar a cabo una financiaci\u00f3n p\u00fablica m\u00e1s barata, basada en tasas de inter\u00e9s m\u00e1s bajas, t\u00edtulos a tasa fija y plazos m\u00e1s largos, de acuerdo con las pr\u00e1cticas internacionales. Este fen\u00f3meno ha sido descrito como \u201cefecto-contagio\u201d)Brazilian Journal of Political Economy(<)\/em(>) 26: 231-238.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-6\" href=\"#footnote-list-6\">6<\/a>Ver: Barbosa, F. D. H. 2006. \u00abThe Contagion Effect of Public Debt on Monetary Policy: The Brazilian Experience.\u00bb (<)em(>)Brazilian Journal of Political Economy(<)\/em(>) 26: 231-238.<\/span> ‘fusi\u00f3n de objetivos’ entre instituciones)SELIC: O Mercado Brasileiro de D\u00edvida P\u00fablica(<)\/em(>). Campinas: Al\u00ednea.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-7\" href=\"#footnote-list-7\">7<\/a>Dornelas, L. N. D., and F. H. B. Terra. 2021. (<)em(>)SELIC: O Mercado Brasileiro de D\u00edvida P\u00fablica(<)\/em(>). Campinas: Al\u00ednea.<\/span> y, m\u00e1s recientemente, como ‘falta de sinergia’.)Brazilian Keynesian Review(<)\/em(>) 9 (1): 29-52.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-8\" href=\"#footnote-list-8\">8<\/a>Vieira Filho, L. A. M., and P. Rossi. 2023. \u00abD\u00edvida P\u00fablica e Falta de Sinergia entre o Tesouro e o Banco Central no Brasil no Per\u00edodo 2004\/16.\u00bb (<)em(>)Brazilian Keynesian Review(<)\/em(>) 9 (1): 29-52.<\/span><\/p>\n\n\n\n M\u00e1s espec\u00edficamente, en 1986, el Tesoro Nacional enfrentaba dificultades para captar recursos. En ese contexto, el Banco Central intervino y lanz\u00f3 las LBCs, los primeros t\u00edtulos indexados a la tasa Selic, con vencimiento de muy corto plazo (overnight<\/em>). Al se\u00f1alar al mercado que la Selic se mantendr\u00eda elevada y se ajustar\u00eda conforme a la inflaci\u00f3n, el Banco Central garantiz\u00f3 a los inversores m\u00e1rgenes atractivos y protecci\u00f3n frente a riesgos. No por casualidad, al a\u00f1o siguiente de su lanzamiento, estas operaciones ya representaban el 71,3\u202f% de la deuda mobiliaria federal, quit\u00e1ndole al Tesoro Nacional su funci\u00f3n de financiamiento.9<\/a> Emp\u00edricamente, esto puede comprobarse al analizar la relaci\u00f3n entre la base monetaria y los t\u00edtulos p\u00fablicos de la \u00e9poca. Seg\u00fan los autores: \u201cEl [Banco Central] ten\u00eda expl\u00edcitamente dos objetivos distintos, pero los medios se concentraban en una misma operaci\u00f3n: el control de los intereses a trav\u00e9s de la regulaci\u00f3n de la liquidez, un objetivo monetario; y la financiaci\u00f3n del gobierno, un objetivo fiscal. Los datos sobre los factores condicionantes de la base monetaria, obtenidos en Ipeadata, muestran que, en 1986, las operaciones con t\u00edtulos p\u00fablicos contribuyeron a la expansi\u00f3n de la base monetaria, algo que se invirti\u00f3 a partir de 1987 con el aumento de la aceptaci\u00f3n de las LBCs, lo cual contrajo la base monetaria. A su vez, la actuaci\u00f3n del Tesoro contribuy\u00f3, entre 1986 y 1990, a la expansi\u00f3n de la base monetaria, lo que demuestra que el Banco Central estaba captando recursos tanto para controlar la liquidez y los tipos de inter\u00e9s, como para financiar al Tesoro\u201d (Dornelas et al., 2021, p. 69). V\u00e9ase tambi\u00e9n Fernandes, O. A., y F. A. Turolla. 2006. \u00abUma Revis\u00e3o de Quarenta Anos da D\u00edvida Mobili\u00e1ria Interna (1964-2004).\u00bb Pesquisa & Debate 17 (2): 215-236.<\/span><\/p>\n\n\n\n El predominio de las LBCs forz\u00f3 al Tesoro Nacional a emitir las actuales Letras Financieras del Tesoro (LFTs) al a\u00f1o siguiente. Similares a las LBCs, las LFTs tambi\u00e9n estaban indexadas a la Selic, ya que de otro modo no habr\u00edan tenido aceptaci\u00f3n en el mercado )SELIC: O Mercado Brasileiro de D\u00edvida P\u00fablica(<)\/em(>). Campinas: Al\u00ednea.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-10\" href=\"#footnote-list-10\">10<\/a>Dornelas, L. N. D., and F. H. B. Terra. 2021. (<)em(>)SELIC: O Mercado Brasileiro de D\u00edvida P\u00fablica(<)\/em(>). Campinas: Al\u00ednea.<\/span> La consolidaci\u00f3n de las LFTs configur\u00f3 un entorno institucional marcadamente brasile\u00f1o, en el cual el costo del financiamiento del Tesoro qued\u00f3 subordinado a las decisiones del Banco Central. Esto se debe a que cualquier aumento de la tasa Selic incrementa autom\u00e1ticamente el costo de la deuda p\u00fablica, dada la enorme proporci\u00f3n de t\u00edtulos postfijados cuyas condiciones son alteradas por un organismo distinto del propio Tesoro.<\/p>\n\n\n\n Con el fin de la crisis de la deuda externa y del dilema inflacionario, simbolizado por el \u00e9xito del Plan Real (1994), se esperaba que el sistema financiero brasile\u00f1o pasara por un proceso de normalizaci\u00f3n, es decir, que esas jabuticabas<\/em> institucionales dejaran de existir. Sin embargo, eso no fue lo que ocurri\u00f3. De 1994 en adelante, esas particularidades no desaparecieron, sino que fueron reconfiguradas.<\/p>\n\n\n\n La impresi\u00f3n de normalizaci\u00f3n surgi\u00f3, sobre todo, con el fin del mecanismo de \u201czeragem autom\u00e1tica\u201d en 1996, en un contexto marcado por el \u00e9xito de los t\u00edtulos indexados a la Selic. No fue una coincidencia: las LFTs ofrecen resultados similares a los del mecanismo anterior. A trav\u00e9s de ellas, el Banco Central tambi\u00e9n logra ofrecer al capital financiero \u201cacceso inmediato\u201d a la deuda p\u00fablica brasile\u00f1a, cuya gesti\u00f3n deber\u00eda ser competencia exclusiva del Tesoro Nacional.<\/p>\n\n\n\n De este modo, si hasta 1994 se observ\u00f3 un protagonismo creciente del Banco Central en el nexo fiscal-monetario, el \u00e9xito y la continuidad de las LFTs consolidan ese rol en la segunda fase: la indexaci\u00f3n de una parte significativa de la deuda p\u00fablica a la tasa Selic permite que, al elevar la tasa b\u00e1sica de inter\u00e9s, el Banco Central incremente de forma inmediata el volumen de la deuda, beneficiando la rentabilidad del capital financiero improductivo.<\/p>\n\n\n\n La diferencia entre el antiguo mecanismo de \u201czeragem autom\u00e1tica\u201d y las actuales LFTs radica en que el acceso a la deuda p\u00fablica dej\u00f3 de ser directo, lo que da lugar a los llamados canales rentistas que caracterizan las instituciones a partir de 1994. Notablemente, en este segundo periodo, estos canales se convierten en el principal medio mediante el cual el sistema financiero ejerce la coerci\u00f3n necesaria sobre las instituciones p\u00fablicas para garantizar el acceso privado a la deuda p\u00fablica, lo que sustenta la definici\u00f3n de los intereses financiero-rentistas como hegem\u00f3nicos y renueva por completo la interpretaci\u00f3n de las jabuticabas<\/em>.<\/p>\n\n\n\n Claramente, desde la perspectiva de los canales rentistas, las jabuticabas<\/em> son mecanismos sumamente eficaces para proteger a la \u00e9lite financiera nacional frente a riesgos internos y externos, al mismo tiempo que aseguran una rentabilidad elevada y sostenida. En los mercados monetario y de deuda p\u00fablica, estos canales garantizan precios administrados; en el mercado de cr\u00e9dito, permiten la formaci\u00f3n de precios bajo condiciones monopolistas; y en el mercado cambiario, la fuga de capitales act\u00faa como mecanismo de coerci\u00f3n, orientado a preservar las jabuticabas<\/em>. As\u00ed, las din\u00e1micas de los tres principales mercados financieros permanecen estructuralmente subordinadas a las demandas de la \u00e9lite financiera.<\/p>\n\n\n\n Existen cuatro canales particularmente relevantes. El primero act\u00faa influyendo en la emisi\u00f3n de t\u00edtulos por parte del Tesoro Nacional, que protege al sector financiero frente a diversos contextos y riesgos econ\u00f3micos.)Revue de la R\u00e9gulation(<)\/em(>) 27 (1): 21-31. (<)a href='https:\/\/doi.org\/10.4000\/regulation.16636'(>)https:\/\/doi.org\/10.4000\/regulation.16636(<)\/a(>)\" class=\"footnote\" id=\"footnote-11\" href=\"#footnote-list-11\">11<\/a>Bresser-Pereira, L. C., L. F. Paula, and M. Bruno. 2020. \u00abFinancialization, Coalition of Interests and Interest Rates in Brazil.\u00bb (<)em(>)Revue de la R\u00e9gulation(<)\/em(>) 27 (1): 21-31. (<)a href='https:\/\/doi.org\/10.4000\/regulation.16636'(>)https:\/\/doi.org\/10.4000\/regulation.16636(<)\/a(>)<\/span> Este aspecto puede observarse en el Gr\u00e1fico 2, que presenta los tres tipos de t\u00edtulos m\u00e1s emitidos entre 2000 y 2020.<\/p>\n\n\n\n En per\u00edodos de mayor tensi\u00f3n econ\u00f3mica, aumenta la emisi\u00f3n de t\u00edtulos indexados a la Selic, tambi\u00e9n conocidos como \u201cpapeles de crisis\u201d, como ocurri\u00f3 a partir de 2015. En momentos de aceleraci\u00f3n inflacionaria (entre 2011 y 2015), se incrementa la emisi\u00f3n de t\u00edtulos indexados al IPCA. Solo en fases de mayor estabilidad macroecon\u00f3mica, como entre 2004 y 2014, crece la participaci\u00f3n de los t\u00edtulos a tasa fija. La existencia de una relaci\u00f3n entre el contexto econ\u00f3mico y los tipos de t\u00edtulos emitidos refuerza la tesis de que el Tesoro Nacional genera deuda en respuesta a las demandas del mercado.<\/p>\n\n\n\n Adem\u00e1s, es importante destacar que el per\u00edodo de mayor emisi\u00f3n de t\u00edtulos a tasa fija (2004-2014) evidencia un intento del Tesoro Nacional por corregir distorsiones en el financiamiento p\u00fablico. Durante ese intervalo, el Tesoro busc\u00f3 fijar las tasas, extender los plazos y, en consecuencia, reducir el costo de la deuda. Sin embargo, ese esfuerzo fue socavado por la actuaci\u00f3n del Banco Central, que asumi\u00f3 un nuevo protagonismo en el nexo fiscal-monetario, favoreciendo la rentabilidad del capital financiero.<\/p>\n\n\n\n M\u00e1s espec\u00edficamente, al intensificar las operaciones de mercado abierto (repos), el Banco Central ofreci\u00f3 al mercado t\u00edtulos de corto plazo, altamente l\u00edquidos e indexados a la Selic, lo que gener\u00f3 una competencia directa con los t\u00edtulos a tasa fija del Tesoro, ampli\u00f3 el poder de negociaci\u00f3n del capital financiero y dificult\u00f3 la reestructuraci\u00f3n del sistema de financiamiento p\u00fablico.)Brazilian Keynesian Review(<)\/em(>) 9 (1): 29-52.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-12\" href=\"#footnote-list-12\">12<\/a>Vieira Filho, L. A. M., e P. Rossi. 2023. \u00abD\u00edvida P\u00fablica e Falta de Sinergia entre o Tesouro e o Banco Central no Brasil no Per\u00edodo 2004\/16.\u00bb (<)em(>)Brazilian Keynesian Review(<)\/em(>) 9 (1): 29-52.<\/span> As\u00ed, el per\u00edodo representa un ejemplo m\u00e1s de un Banco Central que desborda su funci\u00f3n institucional en beneficio del rentismo 13<\/a> Las operaciones \u201ccompromissadas\u201d crecieron de menos de R$ 100 mil millones en 2006 a m\u00e1s de R$ 1,2 billones en diciembre de 2016, y en ese \u00faltimo a\u00f1o la mayor\u00eda ten\u00eda vencimientos de hasta tres meses. Esta din\u00e1mica preserv\u00f3 la preferencia del mercado por instrumentos de corto plazo, manteniendo la participaci\u00f3n conjunta de las compromissadas y de las LFTs en la deuda bruta del gobierno general (DBGG) en un 39,04%, pr\u00e1cticamente el mismo nivel registrado en 2004 (Vieira Filho y Rossi, 2023).<\/span><\/p>\n\n\n\n El segundo canal muestra que el Banco Central define la tasa Selic con base en las expectativas divulgadas en el Informe Focus, que recopila las previsiones del mercado financiero. Este canal pone de manifiesto la fuerte influencia de los regulados (instituciones financieras) sobre el regulador (Banco Central).14<\/a>Ver: Barbosa, N. 2017. \u00abTaxa B\u00e1sica Real de Juro: Evolu\u00e7\u00e3o e Perspectivas.\u00bb Apresenta\u00e7\u00e3o no 14\u00ba FGV Economics Forum, S\u00e3o Paulo.<\/span><\/p>\n\n\n\n M\u00e1s espec\u00edficamente, el Informe Focus recopila las previsiones del mercado sobre diversos indicadores econ\u00f3micos, incluida la tasa de inter\u00e9s esperada. En este contexto, los datos confirman que dicha tasa constituye un buen indicador de la direcci\u00f3n de la tasa efectiva, pudiendo considerarse un predictor confiable de la tasa que fijar\u00e1 el Banco Central. Adem\u00e1s, en t\u00e9rminos generales, la tasa esperada tiende a situarse por encima de la tasa efectiva, lo que sugiere que el mercado anticipa sus estimaciones en el Informe Focus con la expectativa de que el Banco Central adopte sus previsiones.)Revue de la R\u00e9gulation(<)\/em(>) 27 (1): 21-31. https:\/\/doi.org\/10.4000\/regulation.16636.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-15\" href=\"#footnote-list-15\">15<\/a>Bresser-Pereira, L. C., L. F. Paula, and M. Bruno. 2020. \u00abFinancialization, Coalition of Interests and Interest Rates in Brazil.\u00bb (<)em(>)Revue de la R\u00e9gulation(<)\/em(>) 27 (1): 21-31. https:\/\/doi.org\/10.4000\/regulation.16636.<\/span><\/p>\n\n\n\n El tercer canal rentista se caracteriza por el aumento de los ingresos derivados del spread <\/em>crediticio, lo cual compensa las p\u00e9rdidas en los mercados de t\u00edtulos de deuda y monetario en un contexto de disminuci\u00f3n de la tasa Selic. M\u00e1s espec\u00edficamente, existe una correlaci\u00f3n inversa entre el spread<\/em> crediticio y la tasa Selic nominal. 16<\/a>Mader, B. 2023. \u00abThe Rentier Behavior of the Brazilian Banks.\u00bb Brazilian Journal of Political Economy 43 (4): 893-913.<\/span> como muestra el Gr\u00e1fico 3.<\/p>\n\n\n\n Este canal confirma que los bancos utilizan su poder monop\u00f3lico para encarecer el costo del cr\u00e9dito, compensando as\u00ed las p\u00e9rdidas provocadas por la ca\u00edda de la Selic. Un per\u00edodo paradigm\u00e1tico fue el comprendido entre 2016 y 2020, cuando, debido a la crisis, cayeron las dos principales fuentes de ingresos bancarios: el cr\u00e9dito y los T\u00edtulos y Valores Mobiliarios (TVM). No obstante, la rentabilidad se mantuvo, ya que los bancos incrementaron el spread <\/em>cobrado, trasladando el costo de la crisis a los prestatarios. 17<\/a>Ibidem.<\/span><\/p>\n\n\n\n Esta carga ha reca\u00eddo, principalmente, sobre las familias.18<\/a>Lavinas, L., E. Ara\u00fajo, and P. Rubin. 2024. \u00abIncome Transfers and Household Debt: The Advancing Collateralization of Social Policy in the Midst of Restructuring Crises.\u00bb Brazilian Journal of Political Economy 44: 298-318.<\/span> A partir de finales de 2016, por primera vez en la serie hist\u00f3rica, el saldo del cr\u00e9dito otorgado a las familias super\u00f3 al de las empresas no financieras, y desde entonces ha prevalecido de manera continua e ininterrumpida. Son, por tanto, las familias \u2014y en especial las de menor ingreso\u2014 las que cargan con tasas de inter\u00e9s prohibitivas.<\/p>\n\n\n\n El cuarto canal busca influir en el tipo de cambio a trav\u00e9s de la fuga de capitales. Desde la crisis de la deuda externa, la fuga de capitales se ha consolidado como una estrategia de la \u00e9lite financiera para presionar al Estado a responder a sus intereses. M\u00e1s concretamente, adem\u00e1s de contar con una cuenta de capital y financiera convertibles, Brasil posee uno de los mercados de derivados cambiarios m\u00e1s desarrollados del mundo, lo que ampl\u00eda la capacidad especulativa de los inversores.)Jornal dos Economistas(<)\/em(>) 428 (abril): 12\u201313. https:\/\/t.co\/aeFdjue2nd.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-19\" href=\"#footnote-list-19\">19<\/a>Paula, L. F. R. 2025. \u00abVulnerabilidade externa e especula\u00e7\u00e3o financeira.\u00bb (<)em(>)Jornal dos Economistas(<)\/em(>) 428 (abril): 12\u201313. https:\/\/t.co\/aeFdjue2nd.<\/span>Estas condiciones estructurales permiten que el mercado financiero presione al real mediante la salida de capitales al exterior cada vez que el gobierno adopta medidas de pol\u00edtica econ\u00f3mica contrarias a sus intereses. Este movimiento genera presiones inflacionarias que, a su vez, se utilizan como herramienta de coerci\u00f3n. Una mayor inflaci\u00f3n justifica el aumento de la tasa Selic por parte del Banco Central, elevando simult\u00e1neamente los ingresos en los mercados monetario, de t\u00edtulos de deuda p\u00fablica y de cr\u00e9dito.<\/p>\n\n\n\n Por \u00faltimo, es posible obtener una visi\u00f3n sist\u00e9mica de estos canales al analizar las dos principales fuentes de ingresos del sector bancario: (i) los ingresos provenientes de T\u00edtulos de Valores Mobiliarios (TVM), que abarcan las rentas asociadas a los mercados de deuda p\u00fablica y monetario, y (ii) los ingresos por spread <\/em>de cr\u00e9dito. Como se ilustra en el Gr\u00e1fico 4, los canales rentistas operan de manera coordinada a trav\u00e9s de un \u201cmecanismo de compensaci\u00f3n de ingresos\u201d. 20<\/a>Mader, Bruno. 2024. \u00abPor que o Brasil Tem os Juros Mais Caros do Mundo?\u00bb In Financeiriza\u00e7\u00e3o: Crise, Estagna\u00e7\u00e3o e Desigualdade, organizado por Lena Lavinas, Norberto Montani Martins, Guilherme Leite Gon\u00e7alves y Elisa Van Waeyenberge, 357\u2013384. S\u00e3o Paulo: Editora Contracorrente.<\/span> Adem\u00e1s, los datos indican que este mecanismo pas\u00f3 a operar tambi\u00e9n en el corto plazo a partir de 2008.<\/p>\n\n\n\n Mientras que la financiarizaci\u00f3n en los pa\u00edses centrales ocurri\u00f3 con la expansi\u00f3n del sistema bancario en la sombra (shadow banking<\/em>) \u2014 en un contexto en que la prolongada permanencia de tasas de inter\u00e9s reales bajas redujo la capacidad del sistema bancario tradicional de generar beneficios a partir de sus operaciones t\u00edpicas en los mercados de deuda y cr\u00e9dito, forzando a los bancos a expandirse hacia modalidades alternativas.21<\/a>Braun, B., D. Gabor, P. Mader, D. Mertens, and N. Van der Zwan. 2020. \u00abCentral Banking, Shadow Banking, and Infrastructural Power.\u00bb In The Routledge International Handbook of Financialization, 241-252. Routledge.<\/span> en Brasil, la din\u00e1mica tom\u00f3 un rumbo distinto. <\/p>\n\n\n\n Sin fuerza pol\u00edtica para enfrentarse al capital financiero en su configuraci\u00f3n bancaria, Brasil mantuvo tasas de inter\u00e9s estructuralmente elevadas y, como consecuencia, no desarroll\u00f3 un shadow banking<\/em>, sino un modelo de financiarizaci\u00f3n usuraria, como lo evidencian los canales rentistas.<\/p>\n\n\n\n Se destacan aqu\u00ed las principales caracter\u00edsticas que otorgan privilegios al capital financiero dentro del esquema brasile\u00f1o: las altas tasas de inter\u00e9s aseguran una rentabilidad elevada, mientras que los t\u00edtulos indexados a la Selic permiten que el Banco Central de Brasil ofrezca protecci\u00f3n frente a los riesgos macroecon\u00f3micos. La funci\u00f3n de las tasas elevadas se explica por s\u00ed sola, pero la indexaci\u00f3n de parte de los t\u00edtulos a la Selic merece un an\u00e1lisis m\u00e1s detallado. Las LFTs, en el esquema brasile\u00f1o, generan distorsiones significativas en el mecanismo de transmisi\u00f3n del llamado \u201cefecto riqueza\u201d. La literatura reconoce que, en Brasil, este efecto act\u00faa de manera inversa. )Revista Brasileira de Economia(<)\/em(>) 50 (3): 281\u2013311.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-22\" href=\"#footnote-list-22\">22<\/a>Pastore, Affonso Celso. 1996. \u00abPor que a Pol\u00edtica Monet\u00e1ria Perde Efic\u00e1cia?\u00bb (<)em(>)Revista Brasileira de Economia(<)\/em(>) 50 (3): 281\u2013311.<\/span> Sin embargo, como se expondr\u00e1 a continuaci\u00f3n, es importante destacar que esta inversi\u00f3n no fue un accidente, sino un proyecto.<\/p>\n\n\n\n En teor\u00eda, cuando un banco central eleva las tasas de inter\u00e9s, lo hace con dos objetivos principales: primero, reducir el poder adquisitivo de los poseedores de capital; y, segundo, reducir el poder adquisitivo de las familias y empresarios, con el fin de desacelerar el crecimiento econ\u00f3mico y controlar la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n El primer objetivo se alcanza porque los inversores que poseen t\u00edtulos de deuda p\u00fablica, especialmente aquellos con t\u00edtulos antiguos de tasa fija inferior a las nuevas tasas m\u00e1s altas, sufren p\u00e9rdidas financieras. Esto ocurre porque, al intentar vender esos t\u00edtulos antiguos en el mercado secundario, deben aceptar importantes descuentos respecto a los nuevos valores de mercado, es decir, asumir devaluaciones. El segundo objetivo se cumple porque el costo del cr\u00e9dito aumenta, encareciendo el financiamiento de familias y empresas, lo que desincentiva el consumo y las inversiones productivas.<\/p>\n\n\n\n Sin embargo, en el contexto brasile\u00f1o, donde gran parte de los t\u00edtulos de deuda p\u00fablica est\u00e1n indexados a la tasa Selic, sus tenedores no enfrentan p\u00e9rdidas cuando suben las tasas de inter\u00e9s. Al contrario, sus rendimientos se mantienen protegidos o incluso se ven beneficiados, mientras que solo el objetivo reducir el poder adquisitivo de familias y empresas sigue siendo efectivo, ya que son estos actores los m\u00e1s afectados por el encarecimiento del cr\u00e9dito.<\/p>\n\n\n\n Por lo tanto, de forma an\u00e1loga al antiguo mecanismo de zeragem autom\u00e1tica, las LFTs representan una nueva manera de otorgar beneficios a la \u00e9lite rentista, que permanece al margen de las presiones que una pol\u00edtica monetaria deber\u00eda ejercer sobre el capital improductivo, perpetuando as\u00ed una estructura de privilegios. El a\u00f1o 2024 es un ejemplo elocuente de c\u00f3mo la fuga de capitales funciona como herramienta de coerci\u00f3n: al provocar inflaci\u00f3n, ofrece al Banco Central la justificaci\u00f3n necesaria para elevar la tasa Selic y as\u00ed atender a los intereses del capital financiero. En efecto, ante una propuesta fiscal del gobierno considerada excesivamente expansionista por las \u00e9lites financieras, se intensific\u00f3 el movimiento de \u201cdolarizaci\u00f3n\u201d. La devaluaci\u00f3n del real, a su vez, provoc\u00f3 una reducci\u00f3n significativa del poder adquisitivo de la clase trabajadora, como se se\u00f1ala en el texto La econom\u00eda pol\u00edtica de la inflaci\u00f3n brasile\u00f1a<\/em>. 23<\/a> Una parte significativa de la inflaci\u00f3n es importada a trav\u00e9s del tipo de cambio, dada la relevancia de las importaciones y exportaciones de bienes intermedios y finales en la econom\u00eda brasile\u00f1a. Como consecuencia, la devaluaci\u00f3n cambiaria eleva el costo de la canasta de consumo de los trabajadores.<\/span><\/p>\n\n\n\n El Banco Central no se mantuvo neutral en este proceso. Por el contrario, sus acciones (o su omisi\u00f3n) sirvieron a los intereses del capital financiero, ayudando a crear las condiciones para justificar la subida de la Selic. M\u00e1s espec\u00edficamente, desde 2023, con el inicio del tercer mandato del gobierno Lula, la instituci\u00f3n se apart\u00f3 de su actuaci\u00f3n habitual, optando por no intervenir en el mercado cambiario para contener la devaluaci\u00f3n del real. Adem\u00e1s, en 2024, el entonces presidente del Banco Central, Roberto Campos Neto, contribuy\u00f3 a alimentar expectativas negativas sobre la econom\u00eda, lo que intensific\u00f3 a\u00fan m\u00e1s el proceso de devaluaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Como resultado, Brasil se destac\u00f3 como una de las econom\u00edas perif\u00e9ricas con la moneda m\u00e1s devaluada, llevando la inflaci\u00f3n m\u00e1s all\u00e1 del techo permitido, lo que finalmente sirvi\u00f3 como justificaci\u00f3n para elevar la Selic a niveles estratosf\u00e9ricos. Tal como se analiza en \u201cD\u00f3lar alto en el gobierno Lula: razones e impactos de una pol\u00edtica cambiaria pasiva<\/a>\u201d, existe una econom\u00eda pol\u00edtica que favorece expl\u00edcitamente al sistema financiero en este proceso.<\/p>\n\n\n\n La transformaci\u00f3n del rol del Estado en las pol\u00edticas fiscales y sociales es otro proceso crucial impulsado por la hegemon\u00eda financiera, que comienza a moldear dichas pol\u00edticas para atender prioritariamente los intereses del capital financiero. En este marco, por un lado, se impone la austeridad, que restringe el gasto p\u00fablico; por otro, el avance de las privatizaciones y, m\u00e1s recientemente, de asociaciones p\u00fablico-privadas (APPs), que emergen como el nuevo rostro de las pol\u00edticas sociales. )Critical Reflections on Public Private Partnership(<)\/em(>), edited by J. Gideon and E. Unterhalter, 26-38. London and New York: Routledge.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-24\" href=\"#footnote-list-24\">24<\/a>Fine, B. 2021. \u00abSituating PPPs.\u00bb In (<)em(>)Critical Reflections on Public Private Partnership(<)\/em(>), edited by J. Gideon and E. Unterhalter, 26-38. London and New York: Routledge.<\/span><\/p>\n\n\n\n Estos dos fen\u00f3menos representan caras complementarias de una misma l\u00f3gica. En el \u00e1mbito de la pol\u00edtica fiscal, la austeridad \u2014 entendida como la limitaci\u00f3n del gasto p\u00fablico primario, sin restricciones para el pago de intereses \u2014 funciona como una herramienta al servicio del capital financiero, al restringir todo tipo de gasto excepto aquel destinado a la rentabilidad financiera. De este modo, la austeridad reduce la competencia entre los recursos destinados al pago de intereses y los asignados a servicios p\u00fablicos esenciales, favoreciendo deliberadamente al primero.<\/p>\n\n\n\n Simult\u00e1neamente, esta l\u00f3gica sostiene, en el campo de las pol\u00edticas sociales, la justificaci\u00f3n para privatizaciones y APPs. Claramente, el deterioro deliberado del Estado, mediante restricciones presupuestarias, refuerza en la opini\u00f3n p\u00fablica el argumento de que la mercantilizaci\u00f3n de los servicios sociales es necesaria e inevitable, ampliando as\u00ed los mercados para la actuaci\u00f3n de los agentes financieros.<\/p>\n\n\n\n Desde esta perspectiva, los estudios de la economista Lena Lavinas son paradigm\u00e1ticos: entre 2013 y 2016, el Estado brasile\u00f1o inici\u00f3 un proceso de delegaci\u00f3n al sector financiero de la prestaci\u00f3n de beneficios vinculados a la seguridad social. Este movimiento buscaba permitir que el sector financiero accediera y gestionara \u00e1reas como pensiones, salud y educaci\u00f3n, convirtiendo estos derechos sociales en \u201ccolaterales\u201d. Para la poblaci\u00f3n, la principal consecuencia fue la mercantilizaci\u00f3n de los derechos sociales, imponiendo una l\u00f3gica privada en la que el acceso a servicios esenciales qued\u00f3 restringido a quienes pudieran costearlos. Para el sector financiero, en cambio, el resultado fue la expansi\u00f3n de sus operaciones y un notable aumento en sus m\u00e1rgenes de ganancia.25<\/a>Lavinas, Lena. 2018. \u00abThe Collateralization of Social Policy Under Financialized Capitalism.\u00bb Development and Change 49 (2): 502\u2013517.<\/span><\/p>\n\n\n\n No por casualidad, el tema del endeudamiento cr\u00f3nico de las familias ha cobrado centralidad en los debates recientes. Como se destaca en el an\u00e1lisis del programa Desenrola Brasil<\/a>, el creciente endeudamiento familiar ha dejado de ser un problema restringido a los deudores y morosos, para convertirse en una cuesti\u00f3n macroecon\u00f3mica de inter\u00e9s tanto del Estado como, especialmente, del sector financiero.<\/p>\n\n\n\n Las instituciones financieras brasile\u00f1as operan predominantemente al servicio del capital financiero, en detrimento del empresariado y del consumo de la clase trabajadora. M\u00e1s que simples disfunciones, las \u201cjabuticabas\u201d del arreglo institucional brasile\u00f1o son fruto de un proceso de captura regulatoria, mediante el cual el capital financiero-rentista subordina al Banco Central y al Tesoro Nacional a sus intereses privados, en perjuicio del desarrollo nacional. Este fen\u00f3meno se manifiesta de manera transversal en la realidad macroecon\u00f3mica, como lo evidencia el nexo monetario-cambiario-fiscal.En relaci\u00f3n a la pol\u00edtica monetaria, los canales rentistas mantienen a Brasil en una condici\u00f3n estructural de tasas de inter\u00e9s elevad\u00edsimas y t\u00edtulos indexados, ofreciendo evidencia emp\u00edrica de la tesis de Florestan Fernandes sobre una \u00e9lite con capacidad para desvirtuar las funciones p\u00fablicas, especialmente del Banco Central. Como resultado, Brasil ocupa con frecuencia los primeros puestos del ranking<\/em> mundial de tasas de inter\u00e9s, con cerca de un tercio del PIB correspondiente a flujos de intereses. )Popula\u00e7\u00e3o, Espa\u00e7o e Sustentabilidade: Contribui\u00e7\u00f5es para o Desenvolvimento do Brasil(<)\/em(>), pp. 1\u201321. Escola Nacional de Ci\u00eancias Estat\u00edsticas, IBGE. (<)a href='https:\/\/doi.org\/10.21579\/ISBN.9788524043192_CAP2'(>)https:\/\/doi.org\/10.21579\/ISBN.9788524043192_CAP2(<)\/a(>) \" class=\"footnote\" id=\"footnote-26\" href=\"#footnote-list-26\">26<\/a> Seg\u00fan los datos presentados por Bruno y Caff\u00e9 (2015), entre 1993 y 2003, el flujo de intereses recibido por el sistema bancario-financiero brasile\u00f1o alcanz\u00f3 el 29% del PIB. De ese total, el 21,5% fue destinado a los propietarios de activos financieros, como familias y empresas no financieras, mientras que el 7,5% fue efectivamente retenido por el propio sistema bancario-financiero. Sobre este tema, v\u00e9ase: Bruno, M., y R. Caff\u00e9. 2015. \u201cIndicadores Macroecon\u00f4micos de Financeiriza\u00e7\u00e3o: Metodologia de Constru\u00e7\u00e3o e Aplica\u00e7\u00e3o ao Caso do Brasil.\u201d En (<)em(>)Popula\u00e7\u00e3o, Espa\u00e7o e Sustentabilidade: Contribui\u00e7\u00f5es para o Desenvolvimento do Brasil(<)\/em(>), pp. 1\u201321. Escola Nacional de Ci\u00eancias Estat\u00edsticas, IBGE. (<)a href='https:\/\/doi.org\/10.21579\/ISBN.9788524043192_CAP2'(>)https:\/\/doi.org\/10.21579\/ISBN.9788524043192_CAP2(<)\/a(>) <\/span>Este arreglo, a su vez, inhibe la realizaci\u00f3n de las contradicciones propias de la teor\u00eda ortodoxa en el pa\u00eds. En lugar del Shadow Banking<\/em>, en Brasil, convivimos con canales rentistas.<\/p>\n\n\n\n En lo que respecta a la cuesti\u00f3n cambiaria, como se ha mostrado, la condici\u00f3n perif\u00e9rica del sistema monetario brasile\u00f1o es estrat\u00e9gicamente explotada por la \u00e9lite financiera nacional. Manipulando la relaci\u00f3n entre tipo de cambio e inflaci\u00f3n, esta \u00e9lite busca preservar simult\u00e1neamente su hegemon\u00eda dom\u00e9stica y reforzar su alineamiento con las doctrinas neoliberales predominantes en Occidente.<\/p>\n\n\n\n M\u00e1s espec\u00edficamente, en el caso brasile\u00f1o, el mantenimiento de una \u00e9lite financiera en su propia moneda, cuyo poder econ\u00f3mico interno crece de forma desproporcionada respecto al capital productivo debido a las tasas hist\u00f3ricamente elevadas, ha contribuido a consolidar al real como una moneda apreciada en comparaci\u00f3n con otras monedas perif\u00e9ricas, otorgando mayor poder de importaci\u00f3n a la poblaci\u00f3n. Sin embargo, esta din\u00e1mica es h\u00e1bilmente utilizada por la \u00e9lite financiera: frente a proyectos fiscales y monetarios considerados excesivamente expansivos, la dolarizaci\u00f3n y la consecuente devaluaci\u00f3n del real se emplean como herramienta de presi\u00f3n pol\u00edtica. Este movimiento reduce el poder adquisitivo de la poblaci\u00f3n mediante la inflaci\u00f3n, funcionando como un mecanismo de coerci\u00f3n para alinear a la sociedad con proyectos de austeridad.<\/p>\n\n\n\n En relaci\u00f3n a la cuesti\u00f3n fiscal, las implicaciones de la austeridad, en tanto proyecto pol\u00edtico al servicio de la \u00e9lite financiera, se manifiestan, por ejemplo, en el resultado de 202427<\/a>Banco Central do Brasil. Focus – Relat\u00f3rio de Mercado. Relat\u00f3rio de Mercado, 28 de febrero de 2025.<\/span> Sem paralelo no mundo, o Brasil apresentou um d\u00e9ficit p\u00fablico no qual 95% decorrem do pagamento de juros, enquanto apenas 5% est\u00e3o relacionados ao d\u00e9ficit prim\u00e1rio \u2014 ou seja, aos gastos essenciais do governo em investimento, sa\u00fade, educa\u00e7\u00e3o, seguran\u00e7a p\u00fablica e assist\u00eancia social, fundamentais para o bem-estar da popula\u00e7\u00e3o. <\/p>\n\n\n\n Sin paralelo en el mundo, Brasil present\u00f3 un d\u00e9ficit p\u00fablico en el que el 95% se debi\u00f3 al pago de intereses, mientras que solo el 5% estuvo relacionado con el d\u00e9ficit primario \u2014 es decir, con el gasto esencial del gobierno en inversi\u00f3n, salud, educaci\u00f3n, seguridad p\u00fablica y asistencia social, fundamentales para el bienestar de la poblaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n As\u00ed, los debates sobre responsabilidad fiscal se tornan desproporcionados al centrarse exclusivamente en la deuda primaria, mientras que el principal factor, el gasto con intereses, permanece ampliamente ignorado. En este contexto, los medios de comunicaci\u00f3n y los economistas tecnocr\u00e1ticos han sido bastante exitosos en ocultar que las tasas de inter\u00e9s abusivas en Brasil son el resultado de una captura regulatoria de las instituciones. Como demuestran los canales rentistas aqu\u00ed expuestos, la verdadera reforma fiscal deber\u00eda centrarse, prioritariamente, en corregir las operaciones del Banco Central y del Tesoro Nacional.<\/p>\n\n\n\n Dado el fuerte car\u00e1cter rentista de la econom\u00eda brasile\u00f1a, el economista Miguel Bruno ha denominado a la financiarizaci\u00f3n nacional como usuraria. Se destacan aqu\u00ed implicaciones de tal magnitud que ya no pueden ser ignoradas: desde 1980, Brasil ha experimentado un crecimiento cr\u00f3nicamente bajo, acompa\u00f1ado de desindustrializaci\u00f3n y reprimarizaci\u00f3n de la econom\u00eda. M\u00e1s recientemente, tambi\u00e9n se ha enfrentado a un endeudamiento insostenible de familias y empresas no financieras. )https:\/\/www.serasaexperian.com.br\/conteudos\/indicadores-economicos\/(<)\/a(>)\" class=\"footnote\" id=\"footnote-28\" href=\"#footnote-list-28\">28<\/a>Datos de Serasa Experian de enero de 2025 muestran que 31,4% de las empresas est\u00e1n endeudadas, porcentaje que sube para casi 46% en el caso de los consumidores adultos. Disponible en: (<)a href='https:\/\/www.serasaexperian.com.br\/conteudos\/indicadores-economicos\/'(>)https:\/\/www.serasaexperian.com.br\/conteudos\/indicadores-economicos\/(<)\/a(>)<\/span>\u2014 especialmente las medianas y peque\u00f1as \u2014, mientras que las grandes corporaciones no financieras atraviesan un proceso creciente de financiarizaci\u00f3n)Review of Evolutionary Political Economy(<)\/em(>) 2 (3): 529-550.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-29\" href=\"#footnote-list-29\">29<\/a>Fuente: Mantoan, E., V. Centeno, C. Feij\u00f3, y Financialization and Development Study Group (FINDE\/UFF). 2021. \u00abWhy Has the Brazilian Economy Stagnated in the 2010s? A Minskyan Analysis of the Behavior of Non-financial Companies in a Financialized Economy.\u00bb (<)em(>)Review of Evolutionary Political Economy(<)\/em(>) 2 (3): 529-550.<\/span> Todo esto contribuye a la persistente desigualdad que caracteriza al pa\u00eds.<\/p>\n\n\n\n Este escenario impone la urgencia de un nuevo proyecto desarrollista capaz de romper con la trayectoria actual y redirigir a Brasil hacia un ciclo de crecimiento m\u00e1s inclusivo y sostenible. M\u00e1s espec\u00edficamente, es necesaria una reforma financiera en el pa\u00eds, basada en un nuevo pacto social. Como se ha expuesto, el sistema monetario y de financiamiento p\u00fablico brasile\u00f1o dispone de tecnolog\u00edas capaces de proteger al capital financiero, a costa de una deuda p\u00fablica creciente. La pregunta es: \u00bfPor qu\u00e9 estas tecnolog\u00edas no podr\u00edan aplicarse en proyectos de desarrollo, reducci\u00f3n de la desigualdad y, m\u00e1s urgentemente, en iniciativas de econom\u00eda verde? Las limitaciones a ello no son econ\u00f3micas, sino pol\u00edticas.<\/p>\n\n\n\n En este sentido, m\u00e1s que simplemente defender el fin de las jabuticabas<\/em>, la normalizaci\u00f3n de las instituciones y la aplicaci\u00f3n estricta de premisas ortodoxas, como ser\u00eda el caso de una lucha por la fijaci\u00f3n previa de la deuda brasile\u00f1a, tal vez el camino m\u00e1s adecuado, frente a la necesidad de una transformaci\u00f3n radical impuesta por la crisis ambiental, sea justamente el opuesto: aprovechar el potencial monetario y fiscal brasile\u00f1o, pero orientarlo al servicio del desarrollo sostenible. Es necesario demostrar que esta capacidad de financiamiento estatal, actualmente capturada por el rentismo, puede ampliarse y reorientarse para sustentar proyectos desarrollistas. El real no es el d\u00f3lar, pero todav\u00eda permite m\u00e1rgenes de maniobra. Especialmente en el escenario actual de alivio de restricciones externas. Notablemente, dado su contexto perif\u00e9rico, el poder monetario brasile\u00f1o representa un ejemplo interesante del tipo de protecci\u00f3n que el Estado puede ofrecer.<\/p>\n\n\n\n En t\u00e9rminos generales, esta posici\u00f3n no difiere de la defendida por Keynes. De manera especulativa, \u00e9l observ\u00f3 que \u201cser\u00eda pol\u00edticamente imposible, al parecer, que una democracia capitalista organizara un gasto en la escala necesaria para demostrar mi punto [el potencial transformador del gasto p\u00fablico], salvo en tiempos de guerra\u201d.30<\/a>Keynes, John Maynard. \u00abHow to Pay for the War.\u00bb In Essays in persuasion, pp. 367-439. London: Palgrave Macmillan UK, 1940.<\/span> Estudios sobre el rol del Estado norteamericano entre 1942 y 1945 confirmaron su hip\u00f3tesis: durante la guerra, el gasto p\u00fablico pas\u00f3 del 8%-10% al 40% del PIB, siendo que, en promedio, el 23% de ese monto se destin\u00f3 a la adquisici\u00f3n de bienes y servicios. Este ejemplo demuestra, de forma inequ\u00edvoca, la capacidad del Estado para conducir pol\u00edticas expansionistas.<\/p>\n\n\n\n Defendemos ese potencial, sin embargo, no para la guerra, sino para el bienestar social y el desarrollo sostenible, como lo ser\u00eda la transici\u00f3n hacia una econom\u00eda verde. Siguiendo esta l\u00f3gica, un nuevo pacto social y financiero, orientado al desarrollo nacional, podr\u00eda utilizar al Estado para: (i) orientar la inversi\u00f3n privada hacia agendas ambientales, garantizando protecci\u00f3n y rentabilidad; (ii) crear redes de protecci\u00f3n social para los sectores m\u00e1s vulnerables; (iii) realizar inversiones p\u00fablicas estrat\u00e9gicas para expandir la producci\u00f3n; (iv) adoptar medidas de gesti\u00f3n de flujos de capital para regular y estabilizar el tipo de cambio, entre otras medidas31<\/a> No es objetivo de este art\u00edculo presentar una propuesta de gobierno en detalle, pero cabe destacar que una articulaci\u00f3n inteligente entre las pol\u00edticas monetaria, fiscal y cambiaria, con un monitoreo continuo de los cuellos de botella de oferta y demanda, ser\u00eda fundamental para viabilizar dicha estrategia.<\/span><\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/phenomenalworld.org\/wp-content\/uploads\/2025\/05\/chart1ES-1-931x1024.png\"){kind=spacer}
<\/figure>\n\n\n\nEl per\u00edodo de formaci\u00f3n de las \u00abjabuticabas\u00bb (1964-1994)<\/h3>\n\n\n\n
El per\u00edodo de formaci\u00f3n de los canales rentistas (1994 en adelante)<\/h3>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/phenomenalworld.org\/wp-content\/uploads\/2025\/05\/chart2ES-1024x1018.png\")
<\/figure>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/phenomenalworld.org\/wp-content\/uploads\/2025\/05\/chart3ES-1024x1015.png\")
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<\/figure>\n\n\n\nEl nexo monetario-cambiario-fiscal desde la perspectiva de la hegemon\u00eda financiera<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
La realidad monetaria: canales rentistas en lugar de shadow banking<\/em><\/h4>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\nLa realidade cambiaria: la fuga de capitales como arma pol\u00edtica<\/em><\/h4>\n\n\n\n
La realidad fiscal: la captura del servicio p\u00fablico por el capital financiero<\/em><\/h4>\n\n\n\n
A modo de conclusi\u00f3n: reflexiones para el debate desarrollista brasile\u00f1o<\/h3>\n\n\n\n