{"id":15358,"date":"2022-07-28T08:50:00","date_gmt":"2022-07-28T08:50:00","guid":{"rendered":"https:\/\/phenomenalworld.org\/sin-categorizar\/sound-finance\/"},"modified":"2024-04-04T16:30:42","modified_gmt":"2024-04-04T16:30:42","slug":"solidas-finanzas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/phenomenalworld.org\/es\/resenas\/solidas-finanzas\/","title":{"rendered":"Los \u00faltimos d\u00edas de las finanzas s\u00f3lidas"},"content":{"rendered":"\n

Engine of Inequality: The Fed and the Future of Wealth in America<\/a>
De Karen Petrou
Wiley, 2021<\/h4>\n\n\n\n

Cuando la Reserva Federal recurri\u00f3 a una pol\u00edtica monetaria no convencional en 2008, muchos temieron que pronto regresar\u00eda la espiral inflacionista de la d\u00e9cada de 1970. La combinaci\u00f3n de gasto deficitario y relajaci\u00f3n monetaria resucit\u00f3 el viejo fantasma de la monetizaci\u00f3n de la deuda, en la cual el Tesoro vende su deuda directamente al banco central en lugar de hacerlo al mercado de bonos; de este modo se libra de las obligaciones de intereses y de la disciplina del mercado (de manera peyorativa, a esto se le llama \u00abimpresi\u00f3n de dinero\u00bb). Sin embargo, mientras que la expansi\u00f3n cuantitativa (EC) supon\u00eda la compra masiva de bonos del Tesoro por parte de la Reserva Federal, la Reserva estuvo comprando estos bonos a instituciones financieras privadas, no al propio Tesoro. De este modo, en lugar de abrir una l\u00ednea directa entre el banco central y el Tesoro (una entidad p\u00fablica y, en teor\u00eda, democr\u00e1tica), la operaci\u00f3n de \u00abimpresi\u00f3n de dinero\u00bb de la Reserva se desvi\u00f3 alrededor del Tesoro para crear nuevas reservas en los libros contables de los bancos creadores de mercado (primary-dealer<\/em>).<\/p>\n\n\n\n

En el mejor de los casos, esta fue una forma indirecta de monetizaci\u00f3n de la deuda. Sin embargo, los \u00abhalcones de la inflaci\u00f3n\u00bb recurrieron a los trillados guiones de la d\u00e9cada de 1970 para darle sentido a lo que estaba ocurriendo. Advirtieron que al reducir las tasas de inter\u00e9s del futuro endeudamiento p\u00fablico, la EC incentivar\u00eda un gasto social excesivo, liberar\u00eda a los trabajadores de la disciplina del mercado y los salarios aumentar\u00edan inevitablemente a expensas de los beneficios.)Recent Decisions of the Federal Open Market Committee: A Bridge to Fiscal Sanity? (Acknowledging Henry B. Gonzalez and Winston Churchill): Remarks before the Association for Financial Professionals(<)\/a(>)\u201d, Banco de la Reserva Federal de Dallas, November 8 (2010).\" class=\"footnote\" id=\"footnote-1\" href=\"#footnote-list-1\">1<\/a>Richard W. Fisher, Presidente, \u201c(<)a href='https:\/\/www.dallasfed.org\/news\/speeches\/fisher\/2010\/fs101108.cfm' target='_blank' rel='noreferrer noopener'(>)Recent Decisions of the Federal Open Market Committee: A Bridge to Fiscal Sanity? (Acknowledging Henry B. Gonzalez and Winston Churchill): Remarks before the Association for Financial Professionals(<)\/a(>)\u201d, Banco de la Reserva Federal de Dallas, November 8 (2010).<\/span> No ten\u00edan por qu\u00e9 preocuparse. Empezando por el Programa de Alivio de Activos en Problemas (o TARP, por su sigla en ingl\u00e9s), que rescat\u00f3 a instituciones financieras privadas mientras dej\u00f3 a los hogares endeudados bajo el agua, el est\u00edmulo fiscal poscrisis ha evitado un colapso en el consumo, pero ha hecho poco para compensar la sorprendente concentraci\u00f3n de riqueza e ingresos entre los m\u00e1s pudientes.)Repressing Labor, Empowering China(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)Phenomenal World(<)\/em(>), Julio 2 (2021). Ho-fung Hung propone una \u00abteor\u00eda laboral de la inflaci\u00f3n\u00bb relacionada con la que propongo aqu\u00ed para explicar por qu\u00e9 no hemos visto ning\u00fan incremento significativo de los salarios, a pesar del gasto p\u00fablico masivo durante la pandemia por el coronavirus.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-2\" href=\"#footnote-list-2\">2<\/a>V\u00e9ase en este sitio el an\u00e1lisis de Ho-fung Hung sobre el impacto del gasto de est\u00edmulo por el coronavirus en las ganancias y los salarios de Amazon, respectivamente. Ho-fung Hung, \u201c(<)a href='https:\/\/phenomenalworld.org\/analysis\/repressing-labor-empowering-china\/'(>)Repressing Labor, Empowering China(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)Phenomenal World(<)\/em(>), Julio 2 (2021). Ho-fung Hung propone una \u00abteor\u00eda laboral de la inflaci\u00f3n\u00bb relacionada con la que propongo aqu\u00ed para explicar por qu\u00e9 no hemos visto ning\u00fan incremento significativo de los salarios, a pesar del gasto p\u00fablico masivo durante la pandemia por el coronavirus.<\/span>Por todas estas razones, y m\u00e1s, el experimento de la Reserva Federal con la impresi\u00f3n de dinero, que ya lleva una d\u00e9cada (y sigue contando), no ha logrado resucitar la inflaci\u00f3n de precios al consumidor impulsada por los salarios que tuvo lugar a principios de la d\u00e9cada de 1970. )Monetizing the Debt(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)Banco de la Reserva Federal de San Luis(<)\/em(>) (1984): 30-43.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-3\" href=\"#footnote-list-3\">3<\/a>Aunque la espiral de salarios-ganancias-precios al consumidor de comienzos de la d\u00e9cada de 1970 fue lo suficientemente real, los economistas de la Reserva Federal han encontrado poca evidencia de que la monetizaci\u00f3n de la deuda estuviera en juego incluso en ese momento. Daniel L. Thornton, \u201c(<)a href='https:\/\/files.stlouisfed.org\/files\/htdocs\/publications\/review\/84\/12\/Monetizing_Dec1984.pdf'(>)Monetizing the Debt(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)Banco de la Reserva Federal de San Luis(<)\/em(>) (1984): 30-43.<\/span> <\/p>\n\n\n\n

Cuando los defensores de la expansi\u00f3n econ\u00f3mica proclaman que \u00abesto no es un retorno de los a\u00f1os setenta\u00bb<\/a>, pretenden que esto sea tranquilizante, \u00bfpero deber\u00eda serlo? Podr\u00eda decirse que los \u00faltimos a\u00f1os de la d\u00e9cada de 1960 y los primeros a\u00f1os de la d\u00e9cada de 1970 representaron el desaf\u00edo m\u00e1s efectivo a la concentraci\u00f3n de la riqueza a lo largo del siglo XX. Fue el momento m\u00e1s cercano de Estados Unidos en emprender una revoluci\u00f3n fiscal.)A Century of Wealth in America(<)\/em(>) (Cambridge, MA: Belknap Press, 2017), 148-54. Para resultados comparables, v\u00e9ase Thomas Piketty, (<)em(>)Capital in the Twenty-First Century(<)\/em(>) (Cambridge, MA: Harvard University Press, 2017), 291-94. Sobre el aislamiento relativo de los trabajadores sindicalizados y los beneficiarios de las ayudas sociales como consecuencias de la inflaci\u00f3n de precios al consumidor de la d\u00e9cada de 1970, gracias a los reajustes incorporados al costo de vida, v\u00e9ase Edward N. Wolff, \u201cThe Distributional Effects of the 1969\u201375 Inflation on the Holdings of Household Wealth in the United States\u201d, (<)em(>)Review of Income and Wealth(<)\/em(>) 25, no. 2 (1979), 21-43, Joseph J. Minarik, \u201cThe Distributional Effects of Inflation and Their Implications\u201d, en (<)em(>)Stagflation: The Causes, Effects and Solutions(<)\/em(>) (Washington, DC: Comit\u00e9 Econ\u00f3mico Conjunto, Congreso de los Estados Unidos, 1980), 225\u201377, y Douglas A. Hibbs, Jr. (<)em(>)The American Political Economy: Macroeconomics and Electoral Politics(<)\/em(>) (Cambridge, MA: Harvard University Press, 1987), 90-92. Wolff, quien llev\u00f3 a cabo un estudio en el que investig\u00f3 los efectos de la inflaci\u00f3n en la riqueza de los hogares entre 1969 y 1974, lleg\u00f3 incluso a argumentar que la inflaci\u00f3n \u00abactuaba como un impuesto progresivo que conduc\u00eda a una mayor igualdad en la distribuci\u00f3n de la riqueza\u00bb (207).\" class=\"footnote\" id=\"footnote-4\" href=\"#footnote-list-4\">4<\/a>En Estados Unidos, Edward Wolff reporta una disminuci\u00f3n bastante constante en la concentraci\u00f3n de la riqueza entre comienzos de la d\u00e9cada de 1920 y mediados de la d\u00e9cada de 1970. La proporci\u00f3n de la riqueza total en manos del 1 por ciento de las personas m\u00e1s ricas alcanz\u00f3 su punto m\u00e1s bajo a comienzos de la d\u00e9cada de 1970, pero a partir de mediados de la misma d\u00e9cada la desigualdad de la riqueza comenz\u00f3 a aumentar nuevamente. Edward N. Wolff, (<)em(>)A Century of Wealth in America(<)\/em(>) (Cambridge, MA: Belknap Press, 2017), 148-54. Para resultados comparables, v\u00e9ase Thomas Piketty, (<)em(>)Capital in the Twenty-First Century(<)\/em(>) (Cambridge, MA: Harvard University Press, 2017), 291-94. Sobre el aislamiento relativo de los trabajadores sindicalizados y los beneficiarios de las ayudas sociales como consecuencias de la inflaci\u00f3n de precios al consumidor de la d\u00e9cada de 1970, gracias a los reajustes incorporados al costo de vida, v\u00e9ase Edward N. Wolff, \u201cThe Distributional Effects of the 1969\u201375 Inflation on the Holdings of Household Wealth in the United States\u201d, (<)em(>)Review of Income and Wealth(<)\/em(>) 25, no. 2 (1979), 21-43, Joseph J. Minarik, \u201cThe Distributional Effects of Inflation and Their Implications\u201d, en (<)em(>)Stagflation: The Causes, Effects and Solutions(<)\/em(>) (Washington, DC: Comit\u00e9 Econ\u00f3mico Conjunto, Congreso de los Estados Unidos, 1980), 225\u201377, y Douglas A. Hibbs, Jr. (<)em(>)The American Political Economy: Macroeconomics and Electoral Politics(<)\/em(>) (Cambridge, MA: Harvard University Press, 1987), 90-92. Wolff, quien llev\u00f3 a cabo un estudio en el que investig\u00f3 los efectos de la inflaci\u00f3n en la riqueza de los hogares entre 1969 y 1974, lleg\u00f3 incluso a argumentar que la inflaci\u00f3n \u00abactuaba como un impuesto progresivo que conduc\u00eda a una mayor igualdad en la distribuci\u00f3n de la riqueza\u00bb (207).<\/span> Por el contrario, la pol\u00edtica monetaria no convencional solo ha intensificado la desigualdad, incluso cuando ha reducido el desempleo. En lugar de una inflaci\u00f3n salarial, obtuvimos una inflaci\u00f3n de los precios de los activos y una inflaci\u00f3n aut\u00f3noma de los precios del consumidor, que se dio luego del impacto mundial en los choques de oferta durante la pandemia del coronavirus. Esto quiere decir que no obtuvimos una redistribuci\u00f3n descendente, sino una vertiginosa redistribuci\u00f3n ascendente. Los historiadores econ\u00f3micos suelen argumentar que las pandemias, las guerras y otros choques ex\u00f3genos tienden a fortalecer el trabajo y a reducir las desigualdades de ingresos.)The Great Leveler:Violence and the History of Inequality from the Stone Age to the Twenty-First Century(<)\/em(>) (Princeton, NJ: Princeton University Press, 2018) y Thomas Piketty, (<)em(>)Capital in the Twenty-First Century(<)\/em(>) (Cambridge, MA: Harvard University Press, 2017).\" class=\"footnote\" id=\"footnote-5\" href=\"#footnote-list-5\">5<\/a>El argumento se basa en la suposici\u00f3n macabra pero optimista de que una muerte masiva crear\u00e1 escasez de mano de obra y, por lo tanto, empoderar\u00e1 a los trabajadores sobrevivientes. Algunos partidarios recientes de este argumento son Walter Scheidel, (<)em(>)The Great Leveler:Violence and the History of Inequality from the Stone Age to the Twenty-First Century(<)\/em(>) (Princeton, NJ: Princeton University Press, 2018) y Thomas Piketty, (<)em(>)Capital in the Twenty-First Century(<)\/em(>) (Cambridge, MA: Harvard University Press, 2017).<\/span> Pero este pron\u00f3stico no se cumpli\u00f3 durante la crisis del coronavirus, cuando los bancos centrales de todo el mundo reanudaron sus compras de activos a gran escala y, como era de esperarse, llevaron los precios de los activos a nuevos topes. Entre el primer trimestre de 2020 y el segundo trimestre de 2021, el 1 por ciento de los estadounidenses con mayores ingresos obtuvo ganancias sobre su patrimonio neto de 3.5 millones de d\u00f3lares por persona, comparado con los 5.300 d\u00f3lares del 50 por ciento de estadounidenses con menores ingresos.)(<)em(>)The Monetary Policy Response to COVID-19: The Role of Asset Purchase Programmes: Policy Brief No. 129(<)\/em(>)(<)\/a(>) (Nueva York: Departamento de Asuntos Econ\u00f3micos y Sociales de las Naciones Unidas, 2021), 5.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-6\" href=\"#footnote-list-6\">6<\/a>NU DAES, (<)a href='https:\/\/www.un.org\/development\/desa\/dpad\/wp-content\/uploads\/sites\/45\/publication\/PB_129_FINAL.pdf'(>)(<)em(>)The Monetary Policy Response to COVID-19: The Role of Asset Purchase Programmes: Policy Brief No. 129(<)\/em(>)(<)\/a(>) (Nueva York: Departamento de Asuntos Econ\u00f3micos y Sociales de las Naciones Unidas, 2021), 5.<\/span>  El panorama es mucho m\u00e1s perturbador cuando consideramos que uno de cada cinco estadounidenses paga alquiler de por vida. Con el fin de las moratorias establecidas debido al coronavirus, la r\u00e1pida inflaci\u00f3n de los precios de la propiedad ha dejado a millones de hogares (desproporcionalmente de grupos minoritarios y encabezados por mujeres) enfrentando una escalada de los alquileres y los desalojos.)(<)em(>)Housing insecurity and the COVID-19 Pandemic(<)\/em(>)(<)\/a(>) (Washington, DC: CFPB, 2021), y Faith Weekly, \u201c(<)a href='https:\/\/www.stlouisfed.org\/on-the-economy\/2022\/feb\/addressing-housing-affordability-crisis-covid-19'(>)Addressing the Housing Affordability Crisis as COVID-19\u2019s Impact Continues(<)\/a(>)\u201d, Banco de la Reserva Federal de St-Louis, febrero 24 (2022)\" class=\"footnote\" id=\"footnote-7\" href=\"#footnote-list-7\">7<\/a>V\u00e9ase Consumer Financial Protection Bureau, (<)a href='https:\/\/files.consumerfinance.gov\/f\/documents\/cfpb_Housing_insecurity_and_the_COVID-19_pandemic.pdf'(>)(<)em(>)Housing insecurity and the COVID-19 Pandemic(<)\/em(>)(<)\/a(>) (Washington, DC: CFPB, 2021), y Faith Weekly, \u201c(<)a href='https:\/\/www.stlouisfed.org\/on-the-economy\/2022\/feb\/addressing-housing-affordability-crisis-covid-19'(>)Addressing the Housing Affordability Crisis as COVID-19\u2019s Impact Continues(<)\/a(>)\u201d, Banco de la Reserva Federal de St-Louis, febrero 24 (2022)<\/span> Justo cuando las cat\u00e1strofes clim\u00e1ticas se est\u00e1n volviendo una realidad cotidiana, la vivienda b\u00e1sica se ha convertido en un bien de lujo.  <\/p>\n\n\n\n

Los \u00faltimos tres presidentes de la Reserva Federal de los Estados Unidos han sido reacios a reconocer cualquier v\u00ednculo entre la pol\u00edtica monetaria no convencional y la creciente desigualdad, pero otros funcionarios del banco central han sido sorprendentemente comunicativos al respecto. En 2012, un informe an\u00f3nimo publicado en el bolet\u00edn trimestral del Banco de Inglaterra admiti\u00f3 que el aumento de los precios de los activos hab\u00eda beneficiado de forma abrumadora al 5 por ciento de los hogares m\u00e1s pudientes, debido a la desproporcionada cantidad de activos financieros, como acciones y bonos, en sus carteras de inversi\u00f3n.)The Distributional Effects of Asset Purchases(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)Bank of England Quarterly Bulletin(<)\/em(>) 52, no. 3, (2012): 254-266.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-8\" href=\"#footnote-list-8\">8<\/a>An\u00f3nimo, \u201c(<)a href='https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/-\/media\/boe\/files\/quarterly-bulletin\/2012\/the-distributional-effects-of-asset-purchases.pdf'(>)The Distributional Effects of Asset Purchases(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)Bank of England Quarterly Bulletin(<)\/em(>) 52, no. 3, (2012): 254-266.<\/span> Aunque m\u00e1s evasivos respecto a su propia responsabilidad, tanto el exgobernador del Banco de Inglaterra, Mark Caney, como el ex economista jefe, Andrew Haldane, han reconocido el papel desempe\u00f1ado por la EC en la exacerbaci\u00f3n de la concentraci\u00f3n extrema de la riqueza.)Mark Carney Warns of Dangers of Growing Inequality(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)Financial Times(<)\/em(>), mayo 28 (2014)(<)a href='https:\/\/www.ft.com\/content\/acecac0c-e5ba-11e3-a7f5-00144feabdc0'(>) (<)\/a(>)y Andrew G Haldane, \u201c(<)a href='https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/-\/media\/boe\/files\/speech\/2014\/unfair-shares.pdf?la=en&hash=3BC3A92F41516079F0DB3645071108F72AA10CB7'(>)Unfair Shares(<)\/a(>)\u201d, director ejecutivo de Estabilidad Financiera y miembro del Comit\u00e9 de Pol\u00edtica Financiera, Festival de Ideas de Bristol, 21 de mayo (2014)\" class=\"footnote\" id=\"footnote-9\" href=\"#footnote-list-9\">9<\/a>Emily Cadman, \u201c(<)a href='https:\/\/www.ft.com\/content\/acecac0c-e5ba-11e3-a7f5-00144feabdc0'(>)Mark Carney Warns of Dangers of Growing Inequality(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)Financial Times(<)\/em(>), mayo 28 (2014)(<)a href='https:\/\/www.ft.com\/content\/acecac0c-e5ba-11e3-a7f5-00144feabdc0'(>) (<)\/a(>)y Andrew G Haldane, \u201c(<)a href='https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/-\/media\/boe\/files\/speech\/2014\/unfair-shares.pdf?la=en&hash=3BC3A92F41516079F0DB3645071108F72AA10CB7'(>)Unfair Shares(<)\/a(>)\u201d, director ejecutivo de Estabilidad Financiera y miembro del Comit\u00e9 de Pol\u00edtica Financiera, Festival de Ideas de Bristol, 21 de mayo (2014)<\/span> Otros, incluyendo a economistas internos de la Reserva Federal y del Banco de Pagos Internacionales, han unido sus voces al coro; al mismo tiempo, un pu\u00f1ado de economistas acad\u00e9micos han emprendido la lenta labor de demostrar las conexiones causales entre las tasas de inter\u00e9s ultrabajas, las compras de activos por parte del banco central y las infladas carteras de activos de los hogares m\u00e1s ricos.)Quantitative Easing: How Well Does This Tool Work?(<)\/a(>)\u201d (<)em(>)Banco de la Reserva Federal de St-Louis(<)\/em(>), agosto 18, y Dietrich Domanski, Michela Scatigna y Anna Zabai, \u201cWealth Inequality and Monetary Policy\u201d, (<)em(>)BIS Quarterly Review(<)\/em(>), marzo (2016): 45-64. Sobre los diferentes efectos distributivos de los aumentos en los precios de los bienes inmuebles y las acciones, v\u00e9ase Moritz Kuhn, Moritz Schularick y Ulrike Steins, \u201cIncome and Wealth Inequality in America, 1949-2016\u201d, (<)em(>)Journal of Political Economy(<)\/em(>) 128, no. 9 (2020): 3469-519.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-10\" href=\"#footnote-list-10\">10<\/a>V\u00e9ase, por ejemplo, Stephen D. Williamson, \u201c(<)a href='https:\/\/www.stlouisfed.org\/publications\/regional-economist\/third-quarter-2017\/quantitative-easing-how-well-does-this-tool-work'(>)Quantitative Easing: How Well Does This Tool Work?(<)\/a(>)\u201d (<)em(>)Banco de la Reserva Federal de St-Louis(<)\/em(>), agosto 18, y Dietrich Domanski, Michela Scatigna y Anna Zabai, \u201cWealth Inequality and Monetary Policy\u201d, (<)em(>)BIS Quarterly Review(<)\/em(>), marzo (2016): 45-64. Sobre los diferentes efectos distributivos de los aumentos en los precios de los bienes inmuebles y las acciones, v\u00e9ase Moritz Kuhn, Moritz Schularick y Ulrike Steins, \u201cIncome and Wealth Inequality in America, 1949-2016\u201d, (<)em(>)Journal of Political Economy(<)\/em(>) 128, no. 9 (2020): 3469-519.<\/span><\/p>\n\n\n\n

Estrategia de precios de los activos <\/h3>\n\n\n\n

En su conjunto, esta literatura es condenatoria en su evaluaci\u00f3n del fracaso institucional por parte de los bancos centrales y las autoridades fiscales; sin embargo, en su mayor\u00eda, carece del alcance panor\u00e1mico que le impulsar\u00eda de manera contundente a la agenda p\u00fablica. Engine of Inequality<\/em>, de Karen Petrou, es la primera monograf\u00eda que investiga sistem\u00e1ticamente el impacto distributivo de la pol\u00edtica monetaria no convencional de la Reserva Federal, y lo hace con el objetivo expl\u00edcito de promover alternativas. Aunque est\u00e1 estrechamente ligado a una literatura t\u00e9cnica intimidante, el libro es sumamente accesible a un p\u00fablico lector mucho m\u00e1s amplio. Esto constituye una contribuci\u00f3n de gran importancia al debate de la concentraci\u00f3n de la riqueza y sus impulsores institucionales.<\/p>\n\n\n\n

Petrou describe de manera acertada las compras masivas de activos y las tasas de inter\u00e9s ultrabajas de la Reserva como una especie de pol\u00edtica monetaria de \u00abderrame\u00bb. En teor\u00eda, la reducci\u00f3n del precio del dinero pretende incentivar a los bancos a incrementar sus pr\u00e9stamos a hogares y empresas cuyo perfil de riesgo m\u00e1s elevado los habr\u00eda privado, de otro modo, del acceso al cr\u00e9dito. A su vez, estos nuevos pr\u00e9stamos permitir\u00edan un crecimiento del consumo personal y de la inversi\u00f3n empresarial, los cuales generar\u00edan nuevos empleos en toda la econom\u00eda; sin embargo, las cosas no resultaron como se hab\u00edan planeado. En lugar de canalizar la liquidez hacia abajo, los bancos se han mostrado bastante renuentes a prestar a los hogares de ingresos bajos y moderados. Los flujos de cr\u00e9dito hacia el sector empresarial y corporativo han privilegiado inversiones financieras como la recompra de valores y las negociaciones de capital inversi\u00f3n, cuyo objetivo principal es elevar los precios de las acciones. Si esto es una pol\u00edtica de incentivos a la \u00aboferta\u00bb, es solo en el sentido de que ha ampliado la oferta de cr\u00e9dito al servicio de la revalorizaci\u00f3n de los precios de los activos. Ha habido muy poco aumento en el tipo de inversi\u00f3n de capital a largo plazo que pudiera favorecer al empleo con salarios altos o empoderar a los trabajadores. Mientras que el derrame hacia abajo fall\u00f3 en materializarse, las carteras de lujo han continuado revaloriz\u00e1ndose, ya que a medida que la libre oferta de cr\u00e9dito eleva el precio de los activos financieros, los beneficios fluyen hacia aquellos que poseen una proporci\u00f3n relativamente mayor de su riqueza en forma de acciones, capital de inversi\u00f3n y similares.<\/p>\n\n\n\n

Aunque algunos ven consecuencias accidentales, Petrou nos recuerda que el objetivo expl\u00edcito de la Reserva era elevar los precios de los activos. Luego de cuatro a\u00f1os en la estrategia de la EC, Ben Bernanke segu\u00eda contando con que \u00abla disminuci\u00f3n de los rendimientos y el aumento de los precios de los activos [pod\u00eda] aliviar las condiciones financieras generales y estimular la actividad econ\u00f3mica\u00bb global. )Monetary Policy since the Onset of the Crisis(<)\/a(>),\u201d Simposio econ\u00f3mico del Banco de la Reserva Federal de Kansas City, Jackson Hole, Wyoming, agosto 31 (2012).\" class=\"footnote\" id=\"footnote-11\" href=\"#footnote-list-11\">11<\/a>Ben Bernanke, \u201c(<)a href='https:\/\/www.federalreserve.gov\/newsevents\/speech\/bernanke20120831a.htm' target='_blank' rel='noreferrer noopener'(>)Monetary Policy since the Onset of the Crisis(<)\/a(>),\u201d Simposio econ\u00f3mico del Banco de la Reserva Federal de Kansas City, Jackson Hole, Wyoming, agosto 31 (2012).<\/span> De manera acertada, Petrou rastrea el origen de esta doctrina hasta el expresidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, quien desde mediados de la d\u00e9cada de 1990 hasta el 2006 presidi\u00f3 un auge hist\u00f3rico en los precios de los activos.)con la econom\u00eda de alta presi\u00f3n de finales de la d\u00e9cada de 1960 y principios de la de 1970(<)\/a(>), cuando se consideraba a los sindicatos de la construcci\u00f3n como los instigadores de la inflaci\u00f3n salarial generalizada, durante el auge de la construcci\u00f3n residencial de los a\u00f1os 2000 se vio c\u00f3mo los precios de la vivienda aumentaban de forma constante, mientras los salarios del sector de la construcci\u00f3n disminu\u00edan.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-12\" href=\"#footnote-list-12\">12<\/a> En sus manos, el efecto riqueza se convirti\u00f3 en una especie de keynesianismo de espejo de feria. A medida que se incrementaban los valores de los activos, los hogares ricos aumentar\u00edan su consumo. Al hacer uso de sus activos existentes, podr\u00edan endeudarse (y gastar) a\u00fan m\u00e1s, y as\u00ed sucesivamente, en una versi\u00f3n regresiva y financiarizada del efecto multiplicador. La apuesta de Greenspan dio sus frutos a finales de la d\u00e9cada de 1990, cuando un mercado alcista estimul\u00f3 sin duda un aumento en el gasto del consumidor de alto nivel, y a inicios de la d\u00e9cada del 2000, cuando el aumento del valor al capital inmobiliario tuvo el mismo efecto en los propietarios. Este consumo impulsado por la riqueza tambi\u00e9n gener\u00f3 empleos, pero lo hizo sin empoderar a los trabajadores. En marcado contraste (<)a href='https:\/\/phenomenalworld.org\/analysis\/built-trades\/'(>)con la econom\u00eda de alta presi\u00f3n de finales de la d\u00e9cada de 1960 y principios de la de 1970(<)\/a(>), cuando se consideraba a los sindicatos de la construcci\u00f3n como los instigadores de la inflaci\u00f3n salarial generalizada, durante el auge de la construcci\u00f3n residencial de los a\u00f1os 2000 se vio c\u00f3mo los precios de la vivienda aumentaban de forma constante, mientras los salarios del sector de la construcci\u00f3n disminu\u00edan.<\/span> La ra\u00edz de este auge fue la llamada \u00abGreenspan put\u00bb, una garant\u00eda impl\u00edcita de que la Reserva Federal proteger\u00eda los mercados de activos del riesgo a la baja, lo que aseguraba a los poseedores de riqueza que sus carteras se revalorizar\u00edan.)Degraded Work: The Struggle at the Bottom of the Labor Market(<)\/em(>) (Minneapolis: University of Minnesota Press, 2013), 144. Sobre las quejas anteriores de Greenspan respecto al poderoso sindicato de la construcci\u00f3n, v\u00e9ase: Alan Greenspan, \u201cThe Escalation of Wages in Construction\u201d, (<)em(>)District Court Jurisdiction Over Unfair Labor Practice Cases Hearings Before the Subcommittee on Separation of Powers of the Committee on the Judiciary, United States Senate, Ninety-First Congress, Second Session on S. 3671, July 21, 22, 23(<)\/em(>) (Washington, DC: Congreso de los Estados Unidos, 1970), 247-277.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-13\" href=\"#footnote-list-13\">13<\/a> Marc Doussard, (<)em(>)Degraded Work: The Struggle at the Bottom of the Labor Market(<)\/em(>) (Minneapolis: University of Minnesota Press, 2013), 144. Sobre las quejas anteriores de Greenspan respecto al poderoso sindicato de la construcci\u00f3n, v\u00e9ase: Alan Greenspan, \u201cThe Escalation of Wages in Construction\u201d, (<)em(>)District Court Jurisdiction Over Unfair Labor Practice Cases Hearings Before the Subcommittee on Separation of Powers of the Committee on the Judiciary, United States Senate, Ninety-First Congress, Second Session on S. 3671, July 21, 22, 23(<)\/em(>) (Washington, DC: Congreso de los Estados Unidos, 1970), 247-277.<\/span> Aunque Greenspan compart\u00eda la tradicional hostilidad de los banqueros centrales hacia la inflaci\u00f3n salarial, consideraba benigna la inflaci\u00f3n de los precios de los activos; por eso se mantuvo al margen y dej\u00f3 que la \u00abinseguridad laboral\u00bb<\/a> hiciera el resto.)The Man Who Knew: The Life and Times of Alan Greenspan(<)\/em(>) (London: Bloomsbury, 2016), 49-52 and 208-214.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-14\" href=\"#footnote-list-14\">14<\/a>Sebastian Mallaby, (<)em(>)The Man Who Knew: The Life and Times of Alan Greenspan(<)\/em(>) (London: Bloomsbury, 2016), 49-52 and 208-214.<\/span> El trabajo figuraba en sus c\u00e1lculos pol\u00edticos solo en la medida en que los trabajadores tambi\u00e9n pudieran convertirse en propietarios de activos. Si todo el mundo pudiera tener (o aspirar a tener) una vivienda, los trabajadores estar\u00edan menos interesados en luchar contra el estancamiento de los salarios.  <\/p>\n\n\n\n

Este giro democr\u00e1tico en la estrategia de los precios de los activos, siempre problem\u00e1tica, ya no est\u00e1 en consideraci\u00f3n. Las tasas de propiedad de vivienda disminuyeron m\u00e1s del 5 por ciento despu\u00e9s de la crisis de las hipotecas de alto riesgo de 2007 y, actualmente, en muchas ciudades importantes los precios de la vivienda est\u00e1n fuera del alcance de las personas con ingresos medios. Como demuestra Petrou, el cr\u00e9dito bancario de bajo costo se ha vuelto a\u00fan menos accesible para los denominados hogares \u00abde alto riesgo\u00bb, a pesar de los billones de d\u00f3lares de la EC destinados a estimular este tipo de pr\u00e9stamo. Incluso con tasas de inter\u00e9s hist\u00f3ricamente bajas, las personas con ingresos y activos escasos dependen cada vez m\u00e1s de las tarjetas de cr\u00e9dito y de los abusivos pr\u00e9stamos del d\u00eda de pago.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfUna caja de herramientas limitada?<\/h3>\n\n\n\n

Petrou es esclarecedora respecto a los impactos distributivos de la pol\u00edtica monetaria no convencional; sin embargo, sus propuestas para superar el problema son menos convincentes. Plantea que debemos actuar con firmeza y rapidez para detener el impulso de la inflaci\u00f3n de los precios de los activos, e insiste en que la \u00fanica herramienta con la que podemos contar es la pol\u00edtica monetaria. Si la Reserva cre\u00f3 este problema desde un comienzo, entonces deber\u00eda sacarnos de aqu\u00ed. De este modo, considera que la descarga del inflado balance general de la Reserva Federal junto con un aumento constante de las tasas de inter\u00e9s es la mejor soluci\u00f3n para esta tarea. Por el contrario, descarta por completo soluciones fiscales como un impuesto sobre la riqueza, un incremento del gasto federal en educaci\u00f3n y bienestar social o un programa federal de infraestructura. Para Petrou, todas estas intervenciones son in\u00fatiles debido a la lentitud del proceso presupuestario y la inercia del actual sistema de transferencias p\u00fablicas.<\/p>\n\n\n\n

Dada la demoledora decepci\u00f3n del primer a\u00f1o de gobierno de Biden, es f\u00e1cil entender por qu\u00e9 los reformistas de mentalidad pragm\u00e1tica podr\u00edan querer abandonar por completo la caja de herramientas fiscales. Vivimos en una \u00e9poca en la que incluso las maniobras keynesianas m\u00e1s conservadoras parecen extremadamente ut\u00f3picas, as\u00ed que los realistas se refugian en las soluciones t\u00e9cnicas de la pol\u00edtica monetaria del Banco Central como la salida m\u00e1s sencilla. Sin embargo, la dificultad de Petrou para concebir una agenda de gasto p\u00fablico m\u00e1s ambiciosa se origina en algo m\u00e1s que el pragmatismo. En un momento dado, rechaza cualquier \u00abpropuesta abiertamente redistributiva\u00bb para igualar la riqueza, pues argumenta que esto \u00abperjudicar\u00eda lo que queda de la clase media estadounidense\u00bb. En otro momento revive la tesis cl\u00e1sica del \u00abefecto desplazamiento\u00bb, que tanto les gustaba antes a los conservadores fiscales. En una curiosa inversi\u00f3n de la f\u00f3rmula que sol\u00eda considerar que el gasto deficitario p\u00fablico desplazaba la inversi\u00f3n privada<\/em>, Petrou sostiene que \u00ablos crecientes d\u00e9ficits federales [han] destruido la riqueza p\u00fablica<\/em>\u00bb (\u00e9nfasis a\u00f1adido). Supuestamente, \u00abcuanto m\u00e1s crece el d\u00e9ficit, menos patrimonio neto poseen colectivamente los contribuyentes estadounidenses y, por lo tanto, menos hay no solo para repartir, sino tambi\u00e9n para dedicar a pol\u00edticas progresistas\u00bb. Esta l\u00f3gica es confusa e incluso incoherente: \u00bfpor qu\u00e9 la inversi\u00f3n p\u00fablica financiada con d\u00e9ficit no puede aumentar la \u00abriqueza\u00bb p\u00fablica? Adem\u00e1s, los principios contables indican que un d\u00e9ficit p\u00fablico debe corresponder a un super\u00e1vit en alg\u00fan balance general privado, lo contrario al conflicto de suma negativa imaginado aqu\u00ed. Petrou parece no estar consciente o no preocuparse por c\u00f3mo la experiencia reciente ha refutado contundentemente las viejas ortodoxias (diez a\u00f1os de gasto deficitario tras la crisis financiera, seguidos de un gasto p\u00fablico abundante, aunque temporal, durante la crisis del coronavirus).<\/p>\n\n\n\n

Si el argumento impl\u00edcito de Petrou es que las reacciones de la \u00e9lite al gasto deficitario variar\u00e1n en funci\u00f3n de c\u00f3mo (y para qui\u00e9n) se gaste el dinero, entonces tiene raz\u00f3n, pues las restricciones presupuestarias reflejan la lucha por el poder, no la fuerza implacable de supuestas leyes econ\u00f3micas. Pero Petrou parece genuina e incluso pintorescamente devota a convenciones financieras que pocos siguen. Al igual que Bill Clinton, quien present\u00f3 a los Nuevos Dem\u00f3cratas como republicanos de Eisenhower que luchaban contra los excesos de los republicanos de Reagan, Petrou es una centroizquierdista obstinadamente apegada al antiguo conservatismo. Despu\u00e9s de describir las inaceptables transgresiones de la EC a las reglas de las finanzas s\u00f3lidas y de explicar sus contribuciones a la desigualdad, muestra pocas ganas de romper esas mismas reglas en nombre de la redistribuci\u00f3n. No solo rechaza la teor\u00eda monetaria moderna (TMM) \u2014que sanciona la monetizaci\u00f3n permanente de la deuda\u2014, sino tambi\u00e9n el \u00abdinero helic\u00f3ptero\u00bb, la forma m\u00e1s limitada de creaci\u00f3n de dinero de emergencia por parte del banco central, la cual fue defendida por Milton Friedman y, en un momento dado, por Ben Bernanke.<\/p>\n\n\n\n

Esto deja a Petrou con un escaso conjunto de opciones monetarias y regulatorias entre las cuales elegir. B\u00e1sicamente, recurre a la restricci\u00f3n monetaria y presupuestaria para controlar los precios de los activos y reponer las cuentas de ahorro de una \u00abclase media\u00bb en r\u00e1pido declive. Sin embargo, no explica c\u00f3mo los hogares de ingresos bajos y medios \u2014que ya \u00abluchan por gestionar el consumo diario\u00bb\u2014 pueden mantener al mismo tiempo su nivel de vida, incrementar sus tasas de ahorro, perder el acceso al cr\u00e9dito al consumo y afrontar mayores intereses sobre la deuda existente. El hecho es que la pol\u00edtica monetaria por s\u00ed sola es incapaz de ocuparse de las graves desigualdades de nuestro tiempo, a menos que tambi\u00e9n se pongan en juego las palancas fiscales del gasto y los impuestos. Como se\u00f1alan Gerald Epstein y Juan Montecino, la paradoja de nuestra coyuntura actual es que \u00abprobablemente tanto la pol\u00edtica monetaria flexible como la restrictiva generen desigualdades\u00bb.)Did Quantitative Easing Increase Income Inequality?(<)\/a(>)\u201d Institute for New Economic Thinking Working Paper Series No. 28, octubre (2015): 24.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-15\" href=\"#footnote-list-15\">15<\/a>Juan Montecino y Gerald Epstein, \u201c(<)a href='http:\/\/dx.doi.org\/10.2139\/ssrn.2692637' target='_blank' rel='noreferrer noopener'(>)Did Quantitative Easing Increase Income Inequality?(<)\/a(>)\u201d Institute for New Economic Thinking Working Paper Series No. 28, octubre (2015): 24.<\/span> Dado este dilema, la falta de una visi\u00f3n \u00abut\u00f3pica\u00bb resulta ser una carga pr\u00e1ctica. A falta de pol\u00edticas fiscales m\u00e1s imaginativas, Petrou solo puede ofrecer una versi\u00f3n progresista de unas finanzas s\u00f3lidas. <\/p>\n\n\n\n

Abandonar el \u00abcrecimiento compartido\u00bb<\/h3>\n\n\n\n

El llamado de Petrou por una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s restrictiva fue respondido por la Reserva Federal de Jerome Powell, que en julio de 2022 aument\u00f3 las tasas de inter\u00e9s<\/a> en tres cuartos de punto, el porcentaje m\u00e1s alto en d\u00e9cadas, por segundo mes consecutivo. Este cambio de pol\u00edtica representa una grave malinterpretaci\u00f3n del panorama econ\u00f3mico. El actual incremento de los precios al consumidor se debe a los cuellos de botella en la cadena de suministros generados por la pandemia del coronavirus, la invasi\u00f3n rusa de Ucrania y las subidas de precios impulsadas por las ganancias de las empresas, y no a un retorno a la espiral inflacionista de la d\u00e9cada de 1970.)extremadamente(<)\/em(>) r\u00e1pido de los salarios nominales\u00bb en el pr\u00f3ximo a\u00f1o. Alex Domash y Lawrence H. Summers, \u201c(<)a href='https:\/\/www.nber.org\/papers\/w29739'(>)How Tight are U.S. Labor Markets?(<)\/a(>)\u201d National Bureau of Economic Research Working Paper 29739, febrero (2022): 32. Para una refutaci\u00f3n de esta perspectiva y una consideraci\u00f3n sobre los impulsores del lado de la oferta de la actual inflaci\u00f3n de los precios al consumidor, v\u00e9ase Servaas Storm, \u201c(<)a href='https:\/\/www.ineteconomics.org\/perspectives\/blog\/inflation-in-a-time-of-corona-and-war'(>)Inflation in a Time of Corona and War(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)INET Institute for New Economic Thinking(<)\/em(>), junio 6 (2022). Inspirados por Lawrence Summers, algunos periodistas en Australia han recibido la elecci\u00f3n del gobierno laborista de centro izquierda, liderado por Anthony Albanese, con el pron\u00f3stico de que el pa\u00eds volver\u00e1 pronto al tipo de espiral inflacionista visto por \u00faltima vez bajo el gobierno laborista de izquierda de Gough Whitlam a principios de la d\u00e9cada de 1970. Matthew Knott, \u201c(<)a href='https:\/\/www.smh.com.au\/national\/perfect-storm-is-the-australian-economy-heading-back-to-the-1970s-20220617-p5aufk.html'(>)\u2018Perfect Storm\u2019: Is the Australian Economy Heading Back to the 1970s?(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)Sydney Morning Herald(<)\/em(>), junio 18 (2022). Para un an\u00e1lisis m\u00e1s convincente, que se\u00f1ala que los recientes aumentos del salario m\u00ednimo se rezagan con respecto a la inflaci\u00f3n de precios al consumidor, v\u00e9ase Greg Jericho, \u201c(<)a href='https:\/\/www.theguardian.com\/business\/grogonomics\/2022\/jun\/16\/workers-and-their-wages-are-the-collateral-damage-of-the-war-on-inflation'(>)Workers and their Wages are the Collateral Damage of the War on Inflation(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)Guardian (Australia)(<)\/em(>), junio 16 (2022).\" class=\"footnote\" id=\"footnote-16\" href=\"#footnote-list-16\">16<\/a>Domash y Summers predicen \u00abun crecimiento (<)em(>)extremadamente(<)\/em(>) r\u00e1pido de los salarios nominales\u00bb en el pr\u00f3ximo a\u00f1o. Alex Domash y Lawrence H. Summers, \u201c(<)a href='https:\/\/www.nber.org\/papers\/w29739'(>)How Tight are U.S. Labor Markets?(<)\/a(>)\u201d National Bureau of Economic Research Working Paper 29739, febrero (2022): 32. Para una refutaci\u00f3n de esta perspectiva y una consideraci\u00f3n sobre los impulsores del lado de la oferta de la actual inflaci\u00f3n de los precios al consumidor, v\u00e9ase Servaas Storm, \u201c(<)a href='https:\/\/www.ineteconomics.org\/perspectives\/blog\/inflation-in-a-time-of-corona-and-war'(>)Inflation in a Time of Corona and War(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)INET Institute for New Economic Thinking(<)\/em(>), junio 6 (2022). Inspirados por Lawrence Summers, algunos periodistas en Australia han recibido la elecci\u00f3n del gobierno laborista de centro izquierda, liderado por Anthony Albanese, con el pron\u00f3stico de que el pa\u00eds volver\u00e1 pronto al tipo de espiral inflacionista visto por \u00faltima vez bajo el gobierno laborista de izquierda de Gough Whitlam a principios de la d\u00e9cada de 1970. Matthew Knott, \u201c(<)a href='https:\/\/www.smh.com.au\/national\/perfect-storm-is-the-australian-economy-heading-back-to-the-1970s-20220617-p5aufk.html'(>)\u2018Perfect Storm\u2019: Is the Australian Economy Heading Back to the 1970s?(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)Sydney Morning Herald(<)\/em(>), junio 18 (2022). Para un an\u00e1lisis m\u00e1s convincente, que se\u00f1ala que los recientes aumentos del salario m\u00ednimo se rezagan con respecto a la inflaci\u00f3n de precios al consumidor, v\u00e9ase Greg Jericho, \u201c(<)a href='https:\/\/www.theguardian.com\/business\/grogonomics\/2022\/jun\/16\/workers-and-their-wages-are-the-collateral-damage-of-the-war-on-inflation'(>)Workers and their Wages are the Collateral Damage of the War on Inflation(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)Guardian (Australia)(<)\/em(>), junio 16 (2022).<\/span> Un aumento en las tasas de inter\u00e9s no resolver\u00e1 en absoluto estos problemas de la cadena de suministros y, sin duda, no ayudar\u00e1 a los trabajadores con ingresos bajos, a los desempleados ni a aquellos cr\u00f3nicamente endeudados. <\/p>\n\n\n\n

La convicci\u00f3n de la Reserva de que los trabajadores con salarios bajos deben ser castigados por una demanda excesivamente exuberante es grotesca, pero internamente coherente. Powell admite que el objetivo de la restricci\u00f3n monetaria es reducir la inversi\u00f3n empresarial y \u00abmoderar el crecimiento\u00bb.<\/a> Esta desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica asegurar\u00e1 que las supuestas \u00abpresiones salariales vuelvan a bajar\u00bb y rectifiquen el \u00abdesequilibrio real en la negociaci\u00f3n salarial\u00bb, que Powell considera ahora como una consecuencia peligrosa del dinero barato. Esta perspectiva contrasta con la de Petrou, quien afirma que una mayor restricci\u00f3n monetaria incrementar\u00e1<\/em> la inversi\u00f3n y el empleo: \u00abCuanto m\u00e1s bajan estas [tasas], menos gastan las empresas en inversi\u00f3n y m\u00e1s dif\u00edcil es para los trabajadores poco cualificados conseguir empleo\u00bb. Petrou reconoce que la inversi\u00f3n est\u00e1 impulsada por la demanda (\u00abCuanto menos gaste la naci\u00f3n en el consumo general de bienes y servicios, menos necesidad tendr\u00e1n las empresas de invertir en nuevas instalaciones e infraestructura para satisfacer la demanda\u00bb), pero cree que, de alguna manera, una mayor restricci\u00f3n monetaria significar\u00e1 una mayor demanda. Estos paradigmas distorsionados reflejan un rechazo obstinado a lo que Powell admite libremente: la pol\u00edtica monetaria simplemente no puede revertir la hiperconcentraci\u00f3n de la riqueza ni reavivar lo que Petrou denomina \u00abcrecimiento compartido\u00bb.<\/p>\n\n\n\n

Vale la pena recordar los contornos hist\u00f3ricos reales del \u00abcrecimiento compartido\u00bb. La \u00faltima vez que vimos una compresi\u00f3n significativa de la desigualdad de la riqueza y los ingresos fue en la \u00e9poca de la posguerra, cuando los gobiernos federales y estatales invirtieron dinero en proyectos de construcci\u00f3n p\u00fablica y subsidiaron generosamente al sector manufacturero \u00abprivado\u00bb. Unas tasas de crecimiento fuertes significaban que los salarios pod\u00edan incrementar sin amenazar el reparto de beneficios de la renta nacional. As\u00ed es como se supon\u00eda que deb\u00eda funcionar el keynesianismo limitado del New Deal estatal. En el periodo posterior a 1965 se observ\u00f3 una expansi\u00f3n significativa del gasto p\u00fablico social y redistributivo en relaci\u00f3n con los gastos de defensa y un aumento de la militancia laboral en el sector p\u00fablico y privado. Cuando los salarios siguieron subiendo, incluso cuando las ganancias industriales se vieron amenazadas por la competencia extranjera y el aumento de los precios del petr\u00f3leo, tanto los empleadores de las industrias como los propietarios de activos financieros perdieron r\u00e1pidamente el inter\u00e9s en mantener la paz keynesiana. Los trabajadores sindicalizados, que ya no eran socios respetados, se hab\u00edan convertido en un enemigo del sistema de libre empresa y, a trav\u00e9s de la \u00abinflaci\u00f3n por aumentos salariales\u00bb, en la principal causa de los males econ\u00f3micos del pa\u00eds. <\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n por aumentos salariales tambi\u00e9n podr\u00eda haberse apodado inflaci\u00f3n por aumento de ganancias, ya que el aumento de los precios al consumidor reflejaba una lucha constante entre trabajadores y empresarios, m\u00e1s que la victoria absoluta de los sindicatos. Sin embargo, el hecho de que la distribuci\u00f3n de los ingresos pudiera cambiar a favor de los trabajadores, incluso moment\u00e1neamente, fue suficiente para disolver cualquier compromiso por parte de las empresas con el crecimiento compartido. (En 1974, un joven Alan Greenspan dijo a un grupo de bur\u00f3cratas de los servicios sociales que los corredores de bolsa de Wall Street estaban m\u00e1s afectados \u00abporcentualmente\u00bb por la inflaci\u00f3n que los pobres, una declaraci\u00f3n poco diplom\u00e1tica que revelaba lo que realmente significaba \u00abcombatir\u00bb la inflaci\u00f3n).)Fears of H.E.W. Cuts Spur Protests at Inflation Parley(<)\/a(>),\u201d (<)em(>)New York Times(<)\/em(>) septiembre 20 (1974): 81.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-17\" href=\"#footnote-list-17\">17<\/a>Richard D. Lyons, \u201c(<)a href='https:\/\/www.nytimes.com\/1974\/09\/20\/archives\/fears-of-h-e-w-cuts-spur-protests-at-inflation-parley-fears-of-h-ew.html' target='_blank' rel='noreferrer noopener'(>)Fears of H.E.W. Cuts Spur Protests at Inflation Parley(<)\/a(>),\u201d (<)em(>)New York Times(<)\/em(>) septiembre 20 (1974): 81.<\/span><\/p>\n\n\n\n

La pol\u00edtica monetaria y el Estado fiscal<\/h3>\n\n\n\n

Micha\u0142 Kalecki no se hubiera sorprendido de la larga contrarrevoluci\u00f3n del \u00faltimo medio siglo, en la que los bancos centrales han atacado implacablemente el menor indicio de crecimiento salarial, mientras hacen todo lo posible por promover la inflaci\u00f3n de los precios de los activos. En un famoso ensayo de 1943, este economista polaco predijo que los esfuerzos prolongados del gobierno por subsidiar los servicios p\u00fablicos, las ayudas sociales y los salarios liberar\u00edan en alg\u00fan momento a los trabajadores del miedo al desempleo y, por lo tanto, generar\u00edan como contragolpe una poderosa coalici\u00f3n de los industriales y rentistas.)The Political Quarterly (<)\/em(>)14, no. 4 (1943), 322-330.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-18\" href=\"#footnote-list-18\">18<\/a>Micha\u0142 Kalecki, \u201cPolitical Aspects of Full Employment,\u201d (<)em(>)The Political Quarterly (<)\/em(>)14, no. 4 (1943), 322-330.<\/span> M\u00e1s all\u00e1 de simplemente diagnosticar los dilemas del pleno empleo, el prof\u00e9tico ensayo de Kalecki tambi\u00e9n sugiere que el camino hacia la revoluci\u00f3n podr\u00eda pasar a trav\u00e9s del Estado fiscal y m\u00e1s all\u00e1 de \u00e9l. Cuando el gasto social y la redistribuci\u00f3n se llevan demasiado lejos, los industriales y los poseedores de riqueza se unen en oposici\u00f3n. Pero, \u00bfqu\u00e9 significar\u00eda empujar deliberadamente el keynesianismo m\u00e1s all\u00e1 de estos l\u00edmites, as\u00ed como m\u00e1s all\u00e1 de los l\u00edmites familiares, raciales, nacionales y de clase dentro de los cuales el Estado de bienestar ha estado hist\u00f3ricamente confinado? Dicho de otro modo, \u00bfes siquiera posible contemplar la perspectiva del comunismo hoy en d\u00eda sin un cierto entendimiento de c\u00f3mo colectivizar el proceso de creaci\u00f3n de dinero y deuda? <\/p>\n\n\n\n

Los marxistas contempor\u00e1neos han abandonado estas posibilidades. Con demasiada frecuencia invocan una perspectiva extra\u00f1amente filol\u00f3gica de la revoluci\u00f3n, sintonizada con una \u00e9poca anterior al Estado fiscal y al banco central moderno, en la que los trabajadores s\u00f3lo ten\u00edan que apoderarse de los medios de producci\u00f3n, mientras los militantes se apoderaban de los poderes ejecutivos del Estado.)The Fiscal Crisis of the State(<)\/em(>) (Nueva York, St. Martin\u2019s Press, 1973).\" class=\"footnote\" id=\"footnote-19\" href=\"#footnote-list-19\">19<\/a>Una excepci\u00f3n importante en este sentido es James O\u2019Connor, quien pensaba que la \u00abcrisis fiscal\u00bb del Estado capitalista de la d\u00e9cada de 1970 pod\u00eda resolverse, en un escenario, mediante una transici\u00f3n hacia la socializaci\u00f3n total de los poderes fiscales del Estado. James O\u2019Connor, (<)em(>)The Fiscal Crisis of the State(<)\/em(>) (Nueva York, St. Martin\u2019s Press, 1973).<\/span> Pero cualquier desaf\u00edo radical al capitalismo hoy en d\u00eda tambi\u00e9n necesitar\u00eda apoderarse de los medios de creaci\u00f3n del dinero, el gasto colectivo y la tributaci\u00f3n. Cuando los economistas marxistas desestiman la TMM (Que afirma que un Estado soberano es el proveedor monopolista de su moneda) como una medida keynesiana a medias, est\u00e1n exponiendo lo obvio. Hay un valor real en la afirmaci\u00f3n de la TMM de que las acciones fiscales y monetarias deber\u00edan ser juzgadas por sus efectos en el mundo real y no por su distanciamiento de las supuestas leyes econ\u00f3micas. Pero en otros aspectos sigue comprometida con el proyecto keynesiano de mediaci\u00f3n dial\u00e9ctica, con todos sus amortiguadores incorporados: la distinci\u00f3n entre trabajo productivo e improductivo, el confinamiento de la socialdemocracia dentro de las fronteras nacionales y el temor a un crecimiento salarial excesivo.), In the Long Run We\u2019re All Dead: Keynes, Political Economy, and Revolution(<)\/em(>) (Nueva York: Verso, 2017).\" class=\"footnote\" id=\"footnote-20\" href=\"#footnote-list-20\">20<\/a>Sobre el keynesianismo como una forma de hegelianismo, v\u00e9ase  Geoff Mann(<)em(>), In the Long Run We\u2019re All Dead: Keynes, Political Economy, and Revolution(<)\/em(>) (Nueva York: Verso, 2017).<\/span> No hace falta decir que se trata de un proyecto limitado. El prop\u00f3sito del keynesianismo es moderar la relaci\u00f3n entre el trabajo y el capital, de modo que la creaci\u00f3n de dinero por parte del banco central y el poder del Estado para gravar y gastar nunca conduzcan a la socializaci\u00f3n total de las finanzas. Es f\u00e1cil entender por qu\u00e9 Petrou, una liberal social con pol\u00edticas fiscales claramente sin ambici\u00f3n, rechazar\u00eda la promesa de la TMM de eliminar las restricciones financieras. Pero para los marxistas el tiempo dedicado a repetir viejas cr\u00edticas al reformismo es tiempo que se resta a otras tareas m\u00e1s urgentes. Mientras no desarrollemos nuestra propia pol\u00edtica de finanzas colectivas, la izquierda enfrentar\u00e1 una elecci\u00f3n insatisfactoria entre celebrar la EC o caer en una actitud \u00abde halcones\u00bb que, en \u00faltima instancia, es dif\u00edcil de distinguir de la nostalgia del dinero s\u00f3lido.)Modern Monetary Theory Isn\u2019t Helping(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)Jacobin(<)\/em(>), 21 de febrero (2019), Paul Mattick, \u201c(<)a href='https:\/\/brooklynrail.org\/2020\/10\/field-notes\/Money-Magic'(>)Money Magic(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)The Brooklyn Rail(<)\/em(>), octubre (2020), y Michael Roberts, \u201cModern Monetary Theory: A Marxist Critique\u201d, (<)em(>)Class, Race and Corporate Power(<)\/em(>) 7, no. 1 (2019). Aunque estos cr\u00edticos destacan \u00fatilmente la relaci\u00f3n que existe entre el dinero y la lucha de clases, permanecen fieles al an\u00e1lisis decimon\u00f3nico de Marx sobre el dinero mercanc\u00eda (en el cual el dinero equivale al oro, y el valor del oro se trata como si estuviera determinado, al igual que cualquier otra mercanc\u00eda, por el tiempo de trabajo requerido para su producci\u00f3n). Esta fidelidad acaba por cegarlos ante las posibilidades y complejidades de las luchas en torno a la creaci\u00f3n del dinero y las deudas en la actualidad, cuando son los Estados y los bancos privados quienes crean el dinero. El apego al dinero mercanc\u00eda se refleja en la protesta incr\u00e9dula de Paul Mattick: \u00absimplemente parece improbable que el dinero se pueda imprimir y distribuir indefinidamente sin problemas\u00bb. Adem\u00e1s, las cr\u00edticas marxistas a la TMM a menudo pasan por alto la diferencia entre la monetizaci\u00f3n de la deuda al servicio de la inflaci\u00f3n salarial (el fantasma que persigue a la d\u00e9cada de 1970) y la monetizaci\u00f3n de la deuda al servicio de la inflaci\u00f3n de los precios de los activos (la realidad de la EC); por lo tanto, malinterpretan la EC como una implementaci\u00f3n tecnocr\u00e1tica de los principios de la TMM y condenan ambas por violar las leyes de las finanzas s\u00f3lidas.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-21\" href=\"#footnote-list-21\">21<\/a>Para destacadas cr\u00edticas marxistas a la TMM, v\u00e9ase Doug Henwood, \u201c(<)a href='https:\/\/jacobin.com\/2019\/02\/modern-monetary-theory-isnt-helping'(>)Modern Monetary Theory Isn\u2019t Helping(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)Jacobin(<)\/em(>), 21 de febrero (2019), Paul Mattick, \u201c(<)a href='https:\/\/brooklynrail.org\/2020\/10\/field-notes\/Money-Magic'(>)Money Magic(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)The Brooklyn Rail(<)\/em(>), octubre (2020), y Michael Roberts, \u201cModern Monetary Theory: A Marxist Critique\u201d, (<)em(>)Class, Race and Corporate Power(<)\/em(>) 7, no. 1 (2019). Aunque estos cr\u00edticos destacan \u00fatilmente la relaci\u00f3n que existe entre el dinero y la lucha de clases, permanecen fieles al an\u00e1lisis decimon\u00f3nico de Marx sobre el dinero mercanc\u00eda (en el cual el dinero equivale al oro, y el valor del oro se trata como si estuviera determinado, al igual que cualquier otra mercanc\u00eda, por el tiempo de trabajo requerido para su producci\u00f3n). Esta fidelidad acaba por cegarlos ante las posibilidades y complejidades de las luchas en torno a la creaci\u00f3n del dinero y las deudas en la actualidad, cuando son los Estados y los bancos privados quienes crean el dinero. El apego al dinero mercanc\u00eda se refleja en la protesta incr\u00e9dula de Paul Mattick: \u00absimplemente parece improbable que el dinero se pueda imprimir y distribuir indefinidamente sin problemas\u00bb. Adem\u00e1s, las cr\u00edticas marxistas a la TMM a menudo pasan por alto la diferencia entre la monetizaci\u00f3n de la deuda al servicio de la inflaci\u00f3n salarial (el fantasma que persigue a la d\u00e9cada de 1970) y la monetizaci\u00f3n de la deuda al servicio de la inflaci\u00f3n de los precios de los activos (la realidad de la EC); por lo tanto, malinterpretan la EC como una implementaci\u00f3n tecnocr\u00e1tica de los principios de la TMM y condenan ambas por violar las leyes de las finanzas s\u00f3lidas.<\/span><\/p>\n\n\n\n

Hasta ahora, las propuestas m\u00e1s creativas han venido de grupos de activistas como \u00a1Strike Debt! o de grupos m\u00e1s de defensa como New Economics Foundation and Positive Money. Cada uno de estos ha recurrido a toda la gama de alternativas monetarias y fiscales para abogar por una pol\u00edtica econ\u00f3mica m\u00e1s redistributiva. Aunque son dif\u00edcilmente excepcionales seg\u00fan los est\u00e1ndares hist\u00f3ricos del pensamiento keynesiano (o incluso desde el monetarista), sus demandas \u2014como una agenda de gasto social m\u00e1s amplia, la condonaci\u00f3n masiva de deudas o una \u00abexpansi\u00f3n cuantitativa para el pueblo\u00bb\u2014 son mucho m\u00e1s prometedoras que el retorno a las finanzas s\u00f3lidas promovido por centristas como Petrou y por alg\u00fan marxista ocasional.<\/p>\n\n\n\n

Si en algo tienen raz\u00f3n los esc\u00e9pticos es en que este tipo de experimentos nunca se implementar\u00e1n a gran escala sin una lucha. La pol\u00edtica macroecon\u00f3mica no es, ni debe ser, un asunto exclusivamente tecnocr\u00e1tico o parlamentario. El Estado fiscal es tan capaz como el sector de la producci\u00f3n de iniciar conflictos transformadores. El auge de la militancia en el sector p\u00fablico a lo largo de una d\u00e9cada es un ejemplo de lucha laboral que afecta directamente las palancas de las finanzas p\u00fablicas y, por lo tanto, representa un punto crucial de intervenci\u00f3n fiscal.)Red State Revolt: The Teachers Strike Wave and Working-Class Politics(<)\/em(>) (Nueva York: Verso, 2019). El aumento significativo de las huelgas del sector p\u00fablico no se limita a Estados Unidos. Sobre la reciente oleada de huelgas en el sector p\u00fablico australiano, que se produjo a pesar de un tope salarial legislado, v\u00e9ase Mihajla Gavin, \u201c(<)a href='https:\/\/www.smh.com.au\/politics\/nsw\/public-sector-strikes-are-back-with-a-vengeance-20211207-p59fh8.html'(>)Public Sector Strikes are Back, With a Vengeance(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)Sydney Morning Herald(<)\/em(>), diciembre 7 (2021). Estas huelgas incluyeron a maestros de escuelas p\u00fablicas, enfermeras y trabajadores del transporte.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-22\" href=\"#footnote-list-22\">22<\/a>Eric Blanc, (<)em(>)Red State Revolt: The Teachers Strike Wave and Working-Class Politics(<)\/em(>) (Nueva York: Verso, 2019). El aumento significativo de las huelgas del sector p\u00fablico no se limita a Estados Unidos. Sobre la reciente oleada de huelgas en el sector p\u00fablico australiano, que se produjo a pesar de un tope salarial legislado, v\u00e9ase Mihajla Gavin, \u201c(<)a href='https:\/\/www.smh.com.au\/politics\/nsw\/public-sector-strikes-are-back-with-a-vengeance-20211207-p59fh8.html'(>)Public Sector Strikes are Back, With a Vengeance(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)Sydney Morning Herald(<)\/em(>), diciembre 7 (2021). Estas huelgas incluyeron a maestros de escuelas p\u00fablicas, enfermeras y trabajadores del transporte.<\/span> Algunas veces se desestima el sindicalismo del sector p\u00fablico al considerarlo como algo perif\u00e9rico a la verdadera labor de lucha anticapitalista, bajo el argumento de que el punto de apoyo de las relaciones de poder capitalistas recae en el sector privado con fines de lucro. Esta suposici\u00f3n anacr\u00f3nica malinterpreta el \u00faltimo siglo de organizaci\u00f3n econ\u00f3mica, en el que el Estado respald\u00f3 ampliamente la generaci\u00f3n de plusval\u00eda del \u00absector privado\u00bb, ya fuera a trav\u00e9s de subsidios directos, gastos fiscales o contratos gubernamentales; por consiguiente, pasa por alto las afinidades ocultas entre el sindicalismo de los sectores p\u00fablico y privado. De igual modo, ignora el miedo genuino que los trabajadores del sector p\u00fablico son capaces de inspirar entre las \u00e9lites pol\u00edticas, como cuando el presidente de la Reserva, Arthur Burns, describi\u00f3 la huelga salvaje de correos de 1970 como \u00abuna insurrecci\u00f3n contra el gobierno\u00bb.)The Making of Global Capitalism: The Political Economy of American Empire(<)\/em(>) (Nueva York: Verso, 2012), 141.\" class=\"footnote\" id=\"footnote-23\" href=\"#footnote-list-23\">23<\/a>Sam Gindin y Leo Panitch, (<)em(>)The Making of Global Capitalism: The Political Economy of American Empire(<)\/em(>) (Nueva York: Verso, 2012), 141.<\/span><\/p>\n\n\n\n

No hay que lamentar la importancia relativa de los sindicatos del sector p\u00fablico en el movimiento laboral actual. Al tratarse de un movimiento que incluye un gran n\u00famero de mujeres y trabajadores de grupos minoritarios, la organizaci\u00f3n del sector p\u00fablico tiene el potencial de trascender las compensaciones basadas en g\u00e9nero y raza de las insurgencias laborales anteriores. La visible dependencia de este sector al apoyo gubernamental \u2014hist\u00f3ricamente considerada como una vulnerabilidad\u2014 tambi\u00e9n ofrece oportunidades \u00fanicas. Los movimientos del sector p\u00fablico se ven obligados a sacar a la luz problemas que suelen estar ocultos: la relaci\u00f3n entre los ingresos laborales, los precios de los activos y el gasto p\u00fablico; las implicaciones distributivas de los impuestos y la creaci\u00f3n de cr\u00e9dito; los imperativos contradictorios de reproducir una sociedad cada vez m\u00e1s desigual. Los desaf\u00edos del sector p\u00fablico pueden convertirse en fuentes de fortaleza; esto lo demuestran iniciativas como la de Bargaining for the Common Good Network, que crea coaliciones entre trabajadores del sector p\u00fablico en huelga y sus \u00abclientes\u00bb (estudiantes, padres, pacientes, viajeros suburbanos, etc.), al tiempo que coordina campa\u00f1as que unen los puntos entre el presupuesto p\u00fablico y la austeridad cotidiana. Para tener una idea del alcance que pueden tener estas campa\u00f1as, el Sindicato de Maestros de Los \u00c1ngeles (UTLA, por sus siglas en ingl\u00e9s) ha luchado por retirar el l\u00edmite de impuesto a la propiedad comercial para la financiaci\u00f3n de las escuelas, convertir los terrenos bald\u00edos que son propiedad de las escuelas en viviendas asequibles y contener el poder de los fondos de capital inversi\u00f3n que explotan tanto a los inquilinos (a trav\u00e9s de sus carteras de bienes inmuebles) como a los maestros (mediante pol\u00edticas fiscales estatales que privilegian las ganancias de capital a expensas de la financiaci\u00f3n de las escuelas).)Socialist Register(<)\/em(>) 122 (2022): 153-54 y Sarah Jaffe, \u201c(<)a href='https:\/\/www.thenation.com\/article\/archive\/los-angeles-teachers-strike-utla-organizing-solidarity\/'(>)The Radical Organizing that Paved the Way for the LA Teachers\u2019 Strike(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)The Nation(<)\/em(>), 19 de enero (2019).\" class=\"footnote\" id=\"footnote-24\" href=\"#footnote-list-24\">24<\/a>Samir Sonti, \u201cThe Crisis of US Labor, Past and Present\u201d, (<)em(>)Socialist Register(<)\/em(>) 122 (2022): 153-54 y Sarah Jaffe, \u201c(<)a href='https:\/\/www.thenation.com\/article\/archive\/los-angeles-teachers-strike-utla-organizing-solidarity\/'(>)The Radical Organizing that Paved the Way for the LA Teachers\u2019 Strike(<)\/a(>)\u201d, (<)em(>)The Nation(<)\/em(>), 19 de enero (2019).<\/span> Este es un modelo para los sindicalistas de los sectores p\u00fablicos y privados; y m\u00e1s que eso, representa una manera en la que se pueden tomar desde abajo las riendas del poder fiscal y monetario.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

Este ensayo fue traducido del ingl\u00e9s para PW por Natalia Silva. <\/h4>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Cuando la Reserva Federal recurri\u00f3 a una pol\u00edtica monetaria no convencional en 2008, muchos temieron que pronto regresar\u00eda la espiral inflacionista de la d\u00e9cada de 1970. La combinaci\u00f3n de gasto deficitario y relajaci\u00f3n monetaria resucit\u00f3 el viejo fantasma de la monetizaci\u00f3n de la deuda, en la cual el Tesoro vende su deuda directamente al banco central en lugar de hacerlo al mercado de bonos; de este modo se libra de las obligaciones de intereses y de la disciplina del mercado (de manera peyorativa, a esto se le llama \u00abimpresi\u00f3n de dinero\u00bb). Sin embargo, mientras que la expansi\u00f3n cuantitativa (EC) supon\u00eda la compra masiva de bonos del Tesoro por parte de la Reserva Federal, la Reserva estuvo comprando estos bonos a instituciones financieras privadas, no al propio Tesoro. De este modo, en lugar de abrir una l\u00ednea directa entre el banco central y el Tesoro (una entidad p\u00fablica y, en teor\u00eda, democr\u00e1tica), la operaci\u00f3n de \u00abimpresi\u00f3n de dinero\u00bb de la Reserva se desvi\u00f3 alrededor del Tesoro para crear nuevas reservas en los libros contables de los bancos creadores de mercado (primary-dealer).<\/p>\n","protected":false},"author":138,"featured_media":11781,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[736],"tags":[759,767,768,726,760],"issue":[],"newsletter":[],"region":[],"sector":[],"theme":[1091,1097],"series":[],"class_list":["post-15358","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-resenas","tag-economia","tag-finanzas","tag-lo-mas-leido","tag-longform-es","tag-politica-es","theme-financiamento-y-desarrollo","theme-gobernancia-y-partidos-politicos"],"acf":[],"yoast_head":"\nLos \u00faltimos d\u00edas de las finanzas s\u00f3lidas - 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